建设银行(601939)2020年报点评：不良生成拐点确立 单季PPOP增速达三年来最高

本报告导读：

    2020Q4 建设银行营收和利润增速双双走强，资产质量进一步做实；展望2021 年，预计营收端强势表现有望持续，同时信用成本小幅下行，释放利润增长弹性。

    投资要点：

    投资建议：因2021年宏观经济积极向好带动银行业景气度回升、公司业绩改善确定性较高上调2021-2023 年净利润增速预测为8.51%（+3.43pct） 、7.61%（+2.36pct） 、7.47%（新增），对应EPS 为1.18（+0.02）、1.27（+0.05）、1.36 元，BVPS 为9.91（-0.03, 因2020 年预测值与披露值差异导致基数变化）、10.82（+0.07）、11.80 元。上调目标价至8.92 元，对应2021 年0.9 倍PB，维持增持评级。

    最新数据：2020A 营收同比+7.1%；净利润同比+1.6%。不良率1.56%，环比+3bp。拨备覆盖率214%，环比-4pc。

    拨备前利润超预期。20Q4 建行营收高增、成本下降，单季拨备前利润增速达2018 年来最高。

    不良前瞻指标改善。2020H2 不良生成率较2020H1 下降15bp 至0.83%，逾期不良剪刀差进一步收窄至49%，不良生成端拐点确立。

    展望2021 年，建行营收端强势表现有望持续。虽然规模增速边际下降，但新发放贷款利率企稳回升，且建行存款优势突出，净息差有望率先改善。中收受益于银行卡和理财收入增长提速，贡献有望提升。不良处置和拨备计提或会延续强力度，但受分母端资产规模增长稀释后，信用成本有望小幅下行，弱化利润释放约束。

    风险提示：经济复苏强度低于预期、国际金融风险超预期