深度*公司*光大银行(601818)：盈利能力改善 理财收入亮眼

　　光大银行2020 年全年营收、净利润同比增速均较前三季度提升；4 季度加快风险出清，存量不良压力改善。公司致力于打造一流财富管理银行，理财业务收入表现亮眼。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　4 季度营收增速提升，2020 年息差收窄幅度预计好于同业平均光大银行4 季度经营业绩改善，带动全年营收、净利润同比增速分别较前三季度提升1.68、6.97 个百分点至7.28%、1.26%，营收增速提升幅度预计优于同业平均。除了2019 年4 季度低基数影响外，4 季度规模扩张提速以及季度息差走阔均贡献业绩向好表现。从规模扩张速度来看，4 季度资产规模同比增增13.4%（vs+11.9%，2020Q3）。从息差表现来看，全年息差较2019 年仅收窄2BP 至2.29%，收窄幅度预计好于可比同业平均，显现出公司对资负结构管理的成效。展望2021 年，预计负债端成本率上行趋势将会延续，但疫情后的稳健货币政策将有助于新发资产收益率的上行，公司息差有望企稳。

    　　打造一流财富管理银行，理财手续费收入高增公司持续从营销能力、资产配置能力、场景创新、投资顾问能力等方面推动财富管理转型， 致力于打造一流财富管理银行。2020 年光大银行理财手续费收入实现297%的同比增长，理财收入的亮眼表现，反映出公司财富管理转型成效的显现。我们认为光大银行财富管理市场竞争具备集团协同优势，集团内的潜在财富管理客群资源丰富，财富管理业务空间大；并且集团金融牌照齐全，能够为客户提供综合化金融服务，提升客群粘性。

    　　账面不良率环比下行，拨备覆盖率提升

    　　光大银行4 季度加大不良资产出清力度，4 季末公司不良率环比下降15BP 至1.38%；关注类贷款占比较半年末的2.19%下降到2.15%。4 季末公司逾期90天以上贷款较2 季末提升1 个百分点至79.8%。根据我们测算，4 季度年化不良生成率为2.18%，同、环比分别提升17BP、16BP，或与公司主动加快不良风险暴露相关，后续需关注不良生成情况。在存量不良处置力度加大情况下，4 季末拨备覆盖率环比3 季末提升65BP 至182.71%。

    　　估值

    　　我们维持公司2021/2022 年EPS 为0.78/0.86 元/股的预测，对应净利润同比增速为11.3%/10.8%，目前股价对应2021/2022 年PB 为0.59x/0.54x，估值水平明显低于可比同业，且盈利能力改善，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。