歌尔股份(002241)公司信息更新报告：AR-VR业务有望接力TWS耳机终端 动能强劲

2021Q1 业绩指引高增长，AR/VR 有望接力TWS 成长，维持“买入”评级公司公告2021Q1 业绩预告，归母净利润达到8.2-9.7 亿元，YoY+180-230%。公司虚拟现实产品销售增长，持有Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动损益增加。其中，Kopin Corporation 在HBT 晶体管和微型LCoS 显示屏领域，拥有全球领先的市占率，可用于头戴式设备显示领域，有望与公司头戴式AR/VR 设备形成良好协同，代表公司光学业务自零件到成品的垂直一体化布局。考虑到核心客户TWS 耳机新品迭代节奏放缓，而AR/VR 产品创新势头强劲，有望接力TWS 耳机成长，我们维持2021-2022 年盈利预测并新增2023 年业绩预测至37.8/47.2/59.9 亿元，EPS 为1.11/1.38/1.75 元，当前股价对应未来三年PE 为24.6/19.7/15.5 倍，维持“买入”评级。

    TWS 耳机与智能硬件业务动能强劲，推动2020 年业绩贴近指引上限公司2020 年营业收入577.4 亿元，YoY+64.3%，归母净利润28.5 亿元，YoY+122.4%，贴近业绩预告上限。公司受益于核心客户TWS 耳机高速渗透与自身切入高端产品供应，智能声学整机业务成长强劲，贡献营业收入的主要增量，产线优化与稼动率提升带动业务毛利率由12.7%提升至14.9%，2020Q4 存货环比回落，存货周转率回升至6.7。VR/AR 智能硬件步入客户新品迭代周期，公司整体固定资产周转率由2019 年的3.1 次提升至2020 年的4.4 次。

    AR/VR 承接TWS 或成下一个电子创新，“零件+成品”布局初见雏形苹果阵营TWS 耳机配套手机渗透率或已至高位，以全年9000 万套出货量测算，年化配套率达到45%，加之TWS 耳机创新节奏有放缓态势，将逐步从成长期步入成熟期。2020 年公司研发业务占营业收入比重达到6.2%，主要应用于VR 虚拟现实及精密光学零组件，意味着公司将业务重心将从TWS 耳机逐步迁移至AR/VR 业务，光学领域“零件+成品”亦将成为现有声学业务的有力补充。

    风险提示：下游TWS 耳机需求不及预期、TWS 耳机行业竞争格局恶化、VR/AR产品导入节奏放缓、汇兑损益风险