歌尔股份(002241):报表质量亮眼 业绩指引强劲 中长期成长逻辑清晰

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军/王亮/彭雾 日期:2021-03-29

核心观点:

    公司发布2020 年年报和1Q2021 业绩预告,20 年实现营收577.4 亿元,同比增长64.3%,归母净利润28.5 亿,同比增长122.4%。公司预计1Q2021 归母净利润为8.2~9.7 亿,同比增长180%~230%。

    20 年报表质量亮眼,1Q2021 业绩指引强劲。20 年公司的精密零组件、智能声学整机和智能硬件分别实现营收122.05 亿元、266.74 亿元和176.52 亿元,同比增长14.93%、79.95%和107.34%,毛利率分别为23.90%、14.87%和12.51%,同比提升0.97pcts、2.21pcts和1.28pcts;Q4 存货降至91.71 亿元(Q3 为122.62 亿元),恢复至正常水位;经营性现金流达到76.82 亿元。一季度业绩指引强劲受益于:1.VR 出货量的增长,Quest 2 自发售以来销售强劲;2.AirPods出货量的增长,预计公司1Q2021 的耳机出货量同比翻倍;3.公司持有的Kopin 权益性投资公允价值变动也有贡献部分利润。

    2021 快速成长的确定性高,公司3~5 年成长路径清晰。展望2021年全年,我们认为公司业绩成长的确定性高:1.VR 方面,Quest 销售依旧强劲,22 年随着其他厂商VR 新品的陆续推出,新一轮创新周期有望开启;2.耳机方面,考虑到公司份额的提升,也将有不错成长;3.游戏机方面,公司在PS 组装业务的确定性高,且对应游戏周边配件也将带来不错增量。从全球电子行业的分工来看,第二轮组装产能大潮势不可挡,歌尔已顺利完成卡位,3~5 年成长路径清晰。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为41.52/60.86/86.68 亿元,按照最新收盘价计算对应PE 为22/15/11倍,考虑可比公司估值及AR/VR 业务的成长性,按照2021 年EPS给予35 倍PE 估算,合理价值为42.54 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:全球疫情控制不及预期,手机声学业务竞争加剧,TWS 耳机渗透率低于预期,VR/AR 业务发展不及预期。