浦发银行(600000)深度报告:拐点之年 砥砺归来

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:梁凤洁/邱冠华 日期:2021-03-29

报告导读

    基本面拐点之年,估值性价比之王。

    投资要点

    预计2021 年将是浦发银行的拐点之年,三大拐点酝酿超预期。

    拐点一:资产质量筑底

    市场担心成都分行案件持续影响业绩,但我们认为不良压力已见拐点。

    不良率见拐点。2017 年成都分行爆雷,市场担心浦发银行资产质量压力。经过3 年时间消化,浦发银行资产质量已经见拐点。表现为:①纵向来看,2020 年不良连续4 个季度双降,对公不良率20 年末较19 年末下降56bp。②横向来看,不良率从19 年末高于上市股份行平均51bp 改善至20Q3 高28bp。

    三大积极变化。(1)问题资产清退,成都分行总资产从17H1 的1389 亿高位下降至20 年末的717 亿,3 年半内清退672 亿。根据银保监会文件,成都分行涉案金额约775 亿元,推测处理进度已经大半,影响边际消退。(2)管理机制改革,过去3 年间浦发对内积极改革,如2017 年干部轮岗、2018 年内部审计改革、2019 年授信审批“集约化”建设(一级分行集中审批),从机制上控制风险源头。(3)贷款结构调整。①对公客户结构:2018 年以来聚焦发达地区及战略客户。

    2020 年新发放贷款中72%投向长三角、珠三角和首都圈;2017-2020 年末,战略客户贷款增长214%。②零售贷款结构:2016 年发力信用卡和消费贷款,随着2018 年以来的沉淀经营和按揭贷款占比回升,预计零售风险将趋于回落。

    拐点二:战略重大升级

    市场担心浦发银行中长期基本面,实际上2021 年战略已出现重大升级。

    ①区域上:打造长三角自己的银行。唯一总部在上海的全国性股份行,长三角市场份额股份行第一。测算长三角资产占比若提升至1/3,可提振ROA 2bp。

    ②业务上:塑造财富管理首选银行。静态测算,若浦发银行“理财规模/总资产”达到招行水平(29%),则可提升ROA 7bp。

    ③科技上:进一步升级为全景银行。科技人员占比有望从10%提升至20%。

    拐点三:管理赋能业务

    疫情之后,管理赋能业务正当时。①时机来看,现任董事长和行长均为2019 年底上任。2020 年疫情影响,2021 年经济修复,浦发银行迎来发展良机。②配合来看,郑杨董事长在金融监管方面有长期、深厚的经验,潘卫东行长则是长期任职于浦发银行,银行管理经验丰富。两者的搭配有利于管理稳定和赋能业务。

    盈利预测及估值

    基本面拐点之年,估值性价比之王。预计2021-2023 年浦发银行归母净利润同比增速分别为+9.06%/+10.26%/+11.99%, 对应EPS 2.11/2.33/2.62 元股,BPS19.63/21.33/23.25 元股。现价对应2021-2023 年0.54/0.50/0.46 倍PB。上调目标价至19.63 元,对应21 年1.00x PB,买入评级。

    风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。