龙蟠科技(603906)：全国布局加速推进 把握机遇拓展市场

事件

    公司发布年报，2020 年公司实现营收19.15 亿元，同比增长11.77%，归母净利润2.02 亿元，同比增长59.2%，2020 年四季度实现营收5.44 亿元，同比增长9.66%，归母净利润5887 万元，同比增长79.70%。

    分析

    车用尿素产品持续放量，持续进行国六市场布局。2020 年公司实现车用尿素产品销量的持续增长，全年销量38.12 万吨，同比增长56.94%。由于汽车尾气标准升级，国六阶段车用尿素销量有望呈现大幅提升，而2021 年时国六全面正式实施的重要年份，在前期积累了良好的渠道基础和产品口碑基础上，公司积极进行产品市场拓展，在原有华东市场大本营的基础上，加速在全国范围内进行产品布局，以更多基地深度辐射周边市场，从而带动公司产线的加速布局。

    全国范围布局持续推进，深化公司多渠道布局策略。2020 年，公司车用尿素生产中有13.94 万吨产品采用委外加工方式，以贴近市场销售。2021 年公司布局的天津基地已经开始投产，形成南京、天津双主力基地，同时公司四川等基地已经开始开工建设，有望在年底或者明年年初形成供应。另外公司已经同湖北襄阳市政府签订投资合同书建设湖北基地，布局年产20 万吨车用环保处理液、3 万吨挡风玻璃清洁剂、5000 吨燃油添加剂、5000 万只吹塑包装、1 万吨发动机冷却液项目、消毒杀菌类及家用护理品等项目，进一步丰富公司在车用化学品领域的产品种类，提升公司的龙头地位，同时公司将逐步构筑华东，华北、西南、华中等地区的基础布局，助力公司在地区下沉销售渠道，提升公司产品的市占率。

    长期布局新能源领域，为公司长远发展奠定基础。公司在积极把握国六尾气催化领域发展机遇的基础上，公司传统业务润滑油、冷却液获得稳步发展，再次基础上，公司也在积极布局新的发展领域，培育冷却液在新能源领域的应用，通过并购延伸如正极材料等领域的业务，为公司长期发展提供基础。

    投资建议

    公司在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒，随着国六柴油车数量不断提升，车用尿素需求将有望快速提升，公司车用尿素业务预期将获得快速发展，预测公司2021-2023 年，归母净利润分别为2.80、3.85、4.72 亿元，对应PE 分别为37.36、27.19、22.18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    资产收购不成功风险；产品销量不达预期；限售股解禁风险。