中国广核(003816)：回报稳定碳中和之路应有更大发展

2021 年3 月19 日，公司公布2020 年年度报告，公司实现营业收入705.85亿，净利润148.76 亿，归属母公司净利润95.62 亿，基本符合我们的预期。

    我们认为中国广核估值水平继续保持稳定。权益是有价证券，其回报本质包含的是公司未来给股东的现金回报的现值。由此出发，公司未来的估值水品将取决于现有资产产生的现金流、未来资产产生的现金流、公司的融资结构、再投资回报率和分红比率，目前看公司以上情况没有发生较大变化。

    公司现有资产产生现金流的能里会保持稳定。公司现有资产产生现金流的能里主要取决于电价和发电成本。从今年起公司广东省内机组将参与市场化交易，目前在可见的时间内，广东市场化电价在0.38-0.4 元/千瓦时左右，与公司先行平均电价相差不多。公司发电成本主要取决于铀料的价格，目前公司会提前3-5 年规划相关发电所用铀料，故在可见时间内，公司发电成本也将保持稳定。

    公司未来核电资产构建预计会提速，可能增厚股东回报。核电是清洁能源，是基负荷能源，是目前唯一可替代火电供应基础负荷的能源种类，从目前来看是实现碳中和目标的必选能源，就此来看核电机组空间广大。目前公司新资产的归属权还是大股东，注入公司的价格要经历资产评估，收购新机组的融资结构也会影响股东回报，但从目前可见的水电机组注入上市公司的经验来看，新资产的注入还是给公司股东留下一些回报空间。

    净资产回报率平稳目前中国广核ROE 为10.93% ,在A 股上市公司中属于中等，在可预期时间内会保持平稳。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为91.45、99.88 和112.79 亿元，对应当前股本下EPS 0.18、0.20 和0.22 元，对应2021 年03 月26 日收盘价2.84 元的P/E分别为15.68 倍、14.36 和12.72倍。考虑公司核电对于我国能源清洁化的重要意义等因素，维持“推荐”评级。

    风险提示：电价或下降，公司融资成本或上升，核电项目建设进度或低预期。