药石科技(300725)：立足分子砌块 内生业绩高速增长

事件（1）公司发布2020 年报，实现营业收入10.22 亿元（+54.36%），归母净利润1.84 亿元（+21.13%），扣非归母净利润1.74 亿元（+26.77%），经营性现金流净额2.72 亿元（+113.71%），EPS 为1.29 元/股。拟每10 股派发现金红利1元（含税），以资本公积金每10 股转赠3 股。

    （2）公司将以现金方式收购浙江晖石16.5%股权，交易金额合计1.65 亿元，持有股权比例将有37.43%变更为53.93%。浙江晖石将成为控股子公司。

    剔除股权激励费用与汇兑损益影响，内生业绩高速增长2020年公司股权激励费用与汇兑损益分别为4894.64 万元和2364.4万元，去年同期则分别为1113 万元和-251.4 万元。较高的股权激励费用与汇兑损益拖累业绩表现，若剔除二者影响，公司内生增速60%，呈现高增长态势。收入端，公斤级以上收入8.04亿元（+67.33%），占收比78.73%，较去年同期增加6.1pp，公斤级以下收入1.94 亿元（+17.23%），占收比18.94%，整体毛利率45.79%，体现出公司持续向下游CDMO 加速拓展的趋势。

    我们认为，未来CDMO 业务有望驱动公司业绩持续快速增长。

    立足分子砌块，向新药发现与CDMO 拓展分子砌块方面，20 年公司共涉及1.1 万+分子砌块，以及一个包含8000 个多样化的碎片分子片段库，开发合成2500+特色分子砌块，同时不断加强下游中间体的中试至商业化生产规模，全年完成420+不同系列的公斤级至吨级分子砌块生产业务。新药发现方面，公司设计并构建包括多样化碎片分子库（所含化合物数量增至8000 左右）、DNA 编码化合物库（包含分子数量增至150 亿）在内的多种全新候选药物分子化合物库。20 年总共完成50+个新靶点的筛选，基本涵盖目前绝大部分创新药研发所涉及的靶点领域。CDMO 方面，业务显著上升，收入增长超过56%，完成476 个项目。立足分子砌块，公司积极向下游拓展，已积累一定优质客户资源，20 年公司承继分子砌块与CDMO 项目中，有430+处于临床前至临床Ⅱ期，35+处于临床Ⅲ期至商业化阶段，除以上项目外，另有560+公斤级以上项目。

    研发驱动，致力创新与新技术集成20 年公司研发费用9092.7万元（+31.36%），占收比8.89%。公司新成立化学与工程技术中心，组建近百人专业团队，负责微填充床加氢、连续流化学、催化技术等新技术开发与应用。微填充床加氢方面，20 年完成50 个公斤级以上项目交付，其中包括15 个临床中晚期和商业化项目，商业化项目最大量级接近十吨；连续流技术方面，报告期内完成37 个公斤级以上项目交付，最大量级达到440 公斤；催化技术方面，金属催化目前已有超300 种型号供筛选，酶催化目前已经交付42 个公斤级以上项目；药物晶体工程技术方面，20 年完成68 个项目交付，迄今累计完成项目110 个。

    上述新技术的持续开发与应用，将持续为公司发展注入强劲动力。

    投资建议我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.79/3.92/5.32 亿元，对应EPS 分别为1.82/2.55/3.46 元，当前股价对应PE 为86/61/45X，维持“推荐”评级。

    风险提示新订单不及预期的风险；汇兑损益风险；业务拓展进度不及预期的风险。