工商银行(601398)详细解读工商银行20年报:稳健向上 零售金融战略深化

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2021-03-29

年报亮点:1、营收和PPOP 增速向上,净利润同比增速实现正增。在净利息收入和非息收入同比增速均有回暖下,营收和PPOP 持续回暖,同比增3.0%、4.2%,同时拨备计提力度减小,净利润同比增速转为正增,同比增1.2 个百分点。2、高收益贷款占比提升,存款占比稳定在85%以上高位。第一个人金融银行战略推进下,4Q 个人贷款继续保持不弱增速,带动个人贷款和总贷款占比生息资产的比例持续提升;同时存款规模虽然在前三季度高增下4 季度环比有压降,但占比仍维持在85%以上的高位,且存款活期化程度持续提升,活期存款占比在50%以上。3、总体资产质量稳健:下半年不良认定进一步趋严下不良率环比小幅上行3bp,但单季年化不良净生成环比有下行,同时可能向下迁移的关注类贷款占比亦较半年度有20bp 下行。

    年报不足:1、拨备计提力度边际放缓下,拨覆率环比有下行,但风险抵补能力保持在高位。拨备对不良的覆盖程度环比小幅下降9.5 个百分点至180.7%;拨贷比环比下降9bp 至2.85%。

    投资建议:公司2021E、2022E PB 0.65X/0.60X;PE 5.86X/5.54X(国有银行 PB 0.62X/0.57X;PE 5.77X/5.45X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量稳健、盈利向上改善,管理层优秀,近几年加大科技投入,第一个人金融银行战略持续深化,打造一流的综合金控平台,看好其持续的竞争力和高护城河。

    风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。