南钢股份(600282)：产业链布局日益完善 看好公司发展

20 年归母净利同比增9%，维持“买入”评级

    3 月26 日，公司发布20 年年报及20Q1 业绩预告，20 年实现营收531 亿元（yoy+11%），归母净利28 亿元（yoy+9%，净利润yoy-5%），略低于我们预期（29.5 亿元）；20Q4 营收145 亿元（yoy+29%、qoq+1%），归母净利8 亿元（yoy+263%、qoq-6%，净利润yoy+56%）；公司预计21Q1 归母净利中值9.15 亿元（yoy+98%、qoq+9%）。公司加大先进钢铁材料的研发和推广，且产业链布局日益完善，我们看好公司发展。我们预计公司21-22年EPS 为0.62/0.76 元，引入23 年EPS 为0.82 元，维持“买入”评级。

    20 年先进钢铁材料毛利率、对毛利贡献占比均同比提升20 年公司钢、材产量分别为1158、1021 万吨（yoy+6%、+3%），其中先进钢铁材料销量156 万吨（yoy+14%）； 20 年公司钢材出口78 万吨（yoy+55%）。钢材均价3855 元/吨（yoy-2%），其中先进钢铁材料4808元/吨（yoy-3%）；钢材吨毛利519 元/吨（yoy-13%，因运费调整至成本，扣除后yoy-6%），毛利率13.5%（yoy-1.8pct，扣除运费后yoy-0.7pct），但先进钢铁材料毛利率实现同比上行，20 年为14.9%（yoy+1.2pct），实现毛利11 亿元（yoy+19%），在钢材毛利占比21%（yoy+5pct）。20Q4，钢材销量267 万吨（yoy+11%、qoq-1%），均价3917 元/吨（yoy+6%、qoq+1%）。

    20 年降本7.97 亿元，部分平抑净利率下滑幅度20 年公司销售毛利率10.9%（yoy-2.4pct），20 年期间费用率为4.5%（yoy-0.5pct），其中销售费用同比-52%，主要因一票制运费重分类至成本；20 年销售净利率6.0%（yoy-1.0pct）。另外20 年公司积极开展降本增效，合计降本7.97 亿元，其中工序降本5.36 亿元。20Q4 销售毛利率7.6%（yoy-3.9pct、qoq-3.8pct），销售净利率5.7%（yoy+1.0pct、qoq-0.6pct），净利率同比上行部分因前述运费调整在Q4 集中体现。另外，20 年公司拟每股派现0.25 元，现金分红率53.8%，股息率6.7%（3.26 收盘价）。

    产业链布局日益完善，维持“买入”评级

    公司正在加大先进钢铁材料的研发和推广，在部分细分市场发展势头较好，例如清洁能源用钢在部分重点行业占有率超过90%（据20 年年报），另外产业链布局日益完善，我们看好公司发展。基于20 年公司产品实际产量、均价等对预测数据进行调整，我们预计公司21-22 年EPS 为0.62/0.76 元（前值0.59/0.69 元），引入23 年EPS 为0.82 元。可比公司PB（21E，Wind 一致预期）均值1.1 倍，给予公司1.1 倍PB（21E），BPS（21E）为4.23 元，目标价4.65 元（前值3.98 元），维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增长不及预期；铁矿石价格上涨超预期。