四方光电(688665)深度研究报告:气体传感领域专家 “1+3”战略发力蓝海市场

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛 日期:2021-03-29

四方光电是我国气体传感器领域代表性企业,气体传感器和气体分析仪器双轮驱动公司成长。自2003 年成立以来,公司专注于气体传感技术,形成了包括光学、超声波、电化学在内的气体传感技术平台,产品广泛用于空气品质、环境监测、工业过程、健康医疗等领域。公司在产品拓展上一路向上延伸,依次突破分析仪器到传感器再到探测器上游元器件的壁垒,在下游行业开拓上,采取“1+3”战略,发力汽车电子、医疗健康、智慧计量三大领域。

    气体传感器市场空间超600 亿,头部厂商集中度低、成长空间广。气体传感器是传感器的一种,用于气体浓度、流量等指标的检测,下游应用十分广泛,包含智能家居、汽车电子、消费电子、医疗设备、工业过程、环境监测等各领域,且这类领域在物联网、智能化浪潮下迎来高速成长期,带来对传感器的强劲需求。据公司招股书,2016-2021 年气体传感器年均复合增长率一直保持在7.3%左右,2020 年我国气体传感器产值份额占整体传感器市场的近1/3,规模在600 亿元以上。与此相对应地,是行业头部厂商年营收大多在20 亿元以下,市场集中度低,对于各家厂商而言,未来成长空间广阔。

    公司是少数具备全面气体传感技术平台的国产厂商,具备与海外领先厂商初步竞争的实力。公司在气体传感的微流红外、热电堆红外、光散射探测粉尘传感、超声波传感、电化学、煤气热值分析等关键技术上,均有涉及,且相关产品性能指标整体上不弱于海内外同行,部分产品在检测范围、技术原理、检测精度上优于同行,已初步具备与海外领先厂商进行产品竞争的实力。

    提升关键元器件自供比例,有利于提质降本。公司针对上游必要的关键部件如激光管模组、风扇等开启自产,至20H1 激光管自产占比已达36.27%、风扇自产占比已达24.09%。核心部件自产,一方面有利于管控产品质量,一方面有利于降低材料成本、提高毛利率——从原材料采购额占营收比重看,2017-20H1这一比例分别为58.0%、49.5%、53.6%、44.4%,整体一路走低,为毛利率提升打开空间。

    募投项目年产百万支燃气表,有望大大增厚公司业绩规模。超声波燃气表凭借计量精准、经济效益好、体积小巧等优势,具备对膜式燃气表的替代能力。

    我国每年燃气表产量超5000 万支,替代空间广阔。公司计划募资2.5 亿元,用于建设年产350 万支超声波传感器、100 万支超声波燃气表的项目,项目建设完成后预计年均利润达1.74 亿元,有望大大增厚公司利润规模。

    盈利预测、估值及投资评级。公司为国内气体传感器和气体分析仪器领域的专业厂商,技术全面,有望充分把握下游医疗、汽车领域的需求景气。与此同时,公司募投建设超声波燃气表产线,以把握超声波传感器风口,项目建设完成后年利润规模近1.7 亿元,对公司现有业绩形成强劲拉升。我们预计公司2020-2022 年净利润为0.85/1.71/2.63 亿元,给予2021 年35 倍PE,对应目标价85.40 元,首次覆盖,给予“强推”评级。

    风险提示:下游需求景气不及预期,核心零部件涨价侵蚀利润,发动机传感器等领域面临海外厂商激烈竞争。