用友网络(600588)：云转型取得阶段性成果 决胜大型企业数字化市场

2020 年业绩符合我们预期

    用友网络公布2020 年业绩：2020 年收入85.25 亿元，同比增长0.2%；归母净利润9.89 亿元，同比下滑16.4%；扣非归母净利润9.04 亿元，同比增长33.5%，业绩基本符合我们的预期，其中扣非归母净利润超预期，主要原因为费用管控得力。单季度来看，公司2020 年四季度收入39.05 亿元，同比增长11.6%；归母净利润10.04 亿元，同比增长36.4%。公司在疫情之后业务迅速回暖，四季度业绩反弹明显。

    发展趋势

    云收入高速增长，核心产品表现不俗。2020 年用友云业务收入34.22 亿元（+73.7% YoY），在总收入中的占比达到40%；传统软件业务收到疫情较大的影响，收入40.44 亿元（-22,2% YoY）；金融类业务继续采取收缩战略，收入10.05 亿元（-22.3% YoY）。预收款及合同负债达到20.4 亿元，其中云业务预收款达到10.9 亿元，同比增长83.9%，在手订单充沛。BIP 类产品收入12.19 亿元，当前服务客户数量达到4,949 家；云ERP 产品收入11.45 亿元，其中NCCloud 贡献收入10.14 亿元，截至2020 年底服务客户数量达到876家，客单价超过110 万元；U8 Cloud 收入1.31 亿元，服务客户数量为1,701 家。公司表明2021 年将进一步贯彻云转型，目标实现80%以上的云收入增长，以及100%以上的订阅云收入增长。

    运营指标表现靓丽，大型企业市场斩获颇丰。用友在2020 年年报中首次披露云业务续费率数据，其中大型企业客户续费率达到98.96%，接近海外龙头SaaS 企业的续费率水平（100%+）；小微企业客户续费率达到71.78%。公司在大型企业市场继续保持优势，2020 年收获的1,000 万元以上的订单总金额同比增长121%。公司基于YonBIP 签约了华为、云南烟草、中海油、工商银行等标杆客户，其中华为在财经领域选择与用友合作，我们认为用友在大型企业、巨型企业市场将持续占据领先地位。

    生态战略稳步推进，助力伙伴共创共荣。2020 年用友在生态建设上继续取得进展，用友云市场入驻伙伴数量突破8,000 家，入驻产品数量超过11,000 款。而在2020 年3 月的用友2021 生态大会上，用友全新发布2021 年五大生态计划，继续发力生态建设，与伙伴实现共创共荣。其中用友犇放计划提出要近20%的专业服务市场下放给专业服务伙伴，我们认为这将有助于其聚焦核心产品，进一步实现收入质量和利润率的提升。

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    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022 年盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级，维持61 元目标价。目标价基于15 倍2022 年市销率，较当前股价有73%的上行空间，当前股价对应9 倍2022 年市销率。

    风险

    研发投入超预期；YonBIP 推广进度不及预期。