用友网络(600588)2020年度报告点评:云转型成果靓丽 精细化管理推动利润大增

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:强超廷/丁辰晖 日期:2021-03-29

一、事件概述

    用友网络于3 月26 日晚发布年度报告,2020 年实现营收85.25 亿元,同比增长0.2%;实现归母净利润9.89 亿元,同比下滑16.4%;实现扣非后归母净利润9.04 亿元,同比增长33.5%。

    二、分析与判断

    云转型与精益化管理并重,经营质量显著提升从经营情况看:聚焦云转型,云业务持续高速成长。从收入结构看,用友2020 年云收入达到34.22 亿元,同比增长73.7%,云业务占比达到40%;软件收入40.44 亿元,同比下降22.2%,在大力推动企业转云的背景下影响软件业务收入,“云+软件”收入合计74.66 亿元,同比增长4.2%;金融业务营收10.05 亿元同比下降22%,随公司计划后续将有序剥离。

    从财务表现看:云转型与良好的费用控制带来财务质量显著改善。云转型凭借良好的商业模式为公司带来显著的财务质量改善,20 年经营性现金流净额达到16.13 亿元,同比增长5.2%;预收款20.45 亿元,同比增长61.3%,其中云预收款10.91 亿元同增83.9%。公司20 年进一步强化费用管理,调节优化人员薪酬及考核,销售、管理、财务费用分别同比下滑6%、30%、6%,三费费率持续下降。整体研发投入达到16.73 亿元同比增长2%,占营收规模19.6%。得益于现金流的持续改善与良好的费用控制,公司资产质量大幅优化,资产负债率下降3pct 至49.6%,有息负债规模下降44.6%至24.2 亿元。

    重磅产品YonBIP 顺利推广,云业务持续突破紧握核心竞争力,客户数量持续增长。云业务按客户类型看,大中型企业云收入27.2亿元,同比增长67.9%;小微企业云收入2.4 亿元,同比增长65.2%;政府与其他公共组织云收入4.6 亿元,同比增长127.2%。用友继续保持在大型企业中的优势地位,签约华为、中兴、南航、工行的一批优质客户,大型企业续费率达到98.96%。用友整体付费客户数达到60.16 万家,同比增长17.5%。

    继续保持领先行业地位,蝉联中国SaaS 市场第一。用友在企业应用、ERM、财务、供应链等细分领域的市占率分别为6.3%、13.7%、27.4%、17.2%,均保持行业第一。得益于YonBIP 的持续推广,公司在千万级订单的开拓上持续创造佳绩,订单迎量价齐升。

    三、投资建议

    预计公司2021、2022、2023 年营收分别为108.48、134.12、165.92 亿元,21-23 年归母净利润分别为13.59、18.53、22.86 亿元。用友是我国云计算Saas 企业的领军者,目前正处于高速云转型的状态,应采用PS 作为估值指标。目前公司市值对应21 年PS 仅为10.6 倍,而国内云计算可比公司在Wind 一致预期下对应的PS 均值达到23.3 倍,公司估值具备明显的优势。故维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    云服务增长不及预期;企业订单需求不及预期