三鑫医疗(300453)：业绩符合我们预期 公司中长期发展空间广阔

　　投资要点

    　　事件：2020 年实现营业收入9.4 亿元，同比增长30.3%；实现归母净利润1.16 亿元，同比增长87.4%；实现扣非后归母净利润1.01 亿元，同比增长87.5%，符合我们预期。公司拟每10 股派发现金红利2 元，股息率为1.2%。

    　　Q4 单季度继续稳健增长，经营性现金流大幅增长：分季度看，公司Q4单季度实现收入2.6 亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润3357 万元，同比增长54.4%；实现扣非后归母净利润2703 万元，同比增长31.4%，2020 年公司销售费用为6962 万元，同比下降31.5%；销售费用率为7.4%，同比下降6.68 个百分点，主要系公司根据新收入准则，将产品销售产生的运费纳入营业成本项目列示所致；管理费用为6004 万元，同比增长15.2%，管理费用率为6.38%，同比下降0.84 个百分点；研发费用为2949 万元，同比增加93.2%，研发费用率为3.14%，同比上升1.02个百分点。2020 年公司共实现经营性现金流2.7 亿元，同比增长63.1%，主要系销售收入增长及货款回收较快所致。

    　　核心业务血液净化类继续高速增长，其他业务逐步恢复： 2020 年公司加大血液净化市场开拓，市场份额进一步增加，血液净化业务全年实现收入5.8 亿元，同比增长29.5%，其中透析器完成销量300 多万支，同比增长34.2%，血液透析设备完成销量300 多台，同比增长160%。随着二季度开始国内疫情趋稳，公司其他业务逐步恢复，2020 年留置导管类产品实现收入7119 万元，同比下降3.8%；注射类产品实现收入7536万元，同比下降5%；输液输血类产品实现收入6467 万元，同比下降11.9%；心胸外科类产品实现收入5742 万元，同比增长74%，主要是由于公司去年下半年将宁波菲拉尔纳入合并报表所致。疫情期间公司响应政府号召，新增防护类业务，2020 年共实现收入7722 万元。

    　　血液透析市场成长空间广阔，公司充分受益于进口替代。2019 年中国在透析人数为63.3 万人，预计2030 年中国终末期患者人数将突破400 万人，未来成长空间广阔。目前国内企业主导部分血液透析耗材市场，血液透析设备亟待实现进口替代。公司作为国内血液净化领域内的领先企业，拥有较强的竞争优势，正加速实现血液透析机和耗材进口替代。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022 年归母净利润预测1.58/2.10亿元，预计2023 年归母净利润为2.75 亿元，相应2021-2023 年EPS 分别为0.60 元、0.80 元和1.05 元。当前股价对应估值分别为27 倍、20倍、15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品推广不及预期的风险，产品价格大幅下降的风险等