用友网络(600588)年报点评：扣非归母净利润大幅增长 云服务业务发展势头强劲

事项：

    公司公告2020年年报，2020年实现营业收入85.25亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润9.89亿元，同比下降16.4%，实现扣非归母净利润9.04亿元，同比增长33.5%，EPS为0.31元。2020年利润分配预案为：拟每10股派2元（含税），不以资本公积金转增股本。

    平安观点：

    公司营收同比基本持平，扣非归母净利润大幅增长：根据公司公告，公司2020 年实现营业收入85.25 亿元，同比增长0.2%，营业收入同比基本持平。其中，软件业务实现收入40.44 亿元，同比下降22.2%；云服务业务实现收入34.22 亿元，同比增长73.7%；支付服务业务实现收入7.45 亿元，同比增长14.5%；互联网投融资信息服务业务实现收入2.6 亿元，同比下降59.5%。受投资收益等非经常性收益同比减少影响，公司2020 年实现归母净利润9.89 亿元，同比下降16.4%。剔除非经常性损益的影响，公司扣非归母净利润为9.04 亿元，同比大幅增长33.5%。

    公司毛利率和期间费用率同比下降，研发投入持续加强：公司2020 年毛利率为61.05%，同比下降4.37 个百分点；期间费用率为47.68%，同比下降8.38 个百分点，主要是因为管理费用同比下降幅度较大，导致管理费用率同比下降5.07 个百分点。公司持续加大对云服务等业务的研发投入，研发投入达16.73 亿元，研发投入的营收占比提高到19.6%。公司2020 年经营性现金流净额为16.13 亿元，同比增长5.2%，超出同期归母净利润6.24 亿元，公司经营质量持续保持良好。

    公司3.0 战略进入新阶段，云服务业务发展势头强劲：2020 年，公司正式发布了自主可控的战略新品 YonBIP——用友商业创新平台，标志着用友3.0 战略实施进入第二个阶段，即用友3.0-II。YonBIP 定位为数智商业的应用级基础设施和企业服务产业的共创平台，支撑和运行企业和公共组织的商业创新。在用友3.0-II 阶段，公司云服务从产品服务模式升维到平台服务模式。公司面向大中型企业客户，提供YonBIP 和云ERP 产品相结合的解决方案，帮助企业客户实现数字化转型升级和商业创新。2020 年，公司云服务业务发展势头强劲，实现收入34.22 亿元，同比大幅增长73.7%，营收占比达到40%；完成云预收款10.91 亿元，较年初增长83.9%；累计付费客户数达到60.16 万家，同比增长17.5%。我们认为，随着公司3.0-II 战略的持续推进，随着公司战略新产品YonBIP 的逐步成熟，公司云服务业务未来将持续高速增长。

    盈利预测与投资建议：根据公司的2020 年年报，我们调整业绩预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为12.43 亿元（原预测值为14.01 亿元）、16.11 亿元（原预测值为18.28 亿元）、21.19亿元，EPS 分别为0.38 元、0.49 元、0.65 元，对应3 月26 日收盘价的PE 分别约为92.6、71.5、54.3 倍。公司深耕企业服务三十多年，是我国最大的企业级应用软件服务商。2020 年，公司 3.0 战略实施进入到第二个阶段，即用友 3.0-II。随着公司3.0-II 战略的持续推进，公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强，云服务业务未来持续高速增长可期。我们看好公司3.0-II 战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示：（1）软件业务发展不达预期：公司以ERP 为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT 支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。（2）云服务业务发展不达预期：根据公司2020年年报，公司云服务业务的累计付费客户数达到60.16 万家，同比增长17.5%，如果公司云服务业务付费客户数增速放缓，则公司的云服务业务将存在发展不达预期的风险。（3）金融服务业务发展不达预期：如果未来我国互联网金融行业的监管政策进一步趋严，则公司的金融服务业务将存在发展不达预期的风险。