三川智慧(300066):2020年盈利略低于预期 智能表占比继续提升

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2021-03-28

  2020 年盈利略低于我们预期

      公司公布2020 年业绩:实现收入、归母净利润9.38/2.13 亿元,同比下降5.0%/增长11.2%,对应每股收益0.20 元;单季度来看,4Q20 收入、归母净利润同比下降17.4%/2.6%至3.32/0.71 亿元。

      利润低于我们预期,主要由于市场竞争加剧导致收入增长放缓。

      智能表占比继续增加,毛利率同比减少。2020 年仪器仪表制造业、软件开发、城市供水业务收入同比变动-7.3%/ +102.6%/+1.7%至8.7/0.4/0.4 亿元。其中,智能水表、机械水表收入同比下降4.5%/12.6%至5.7/2.4 亿元,毛利率同比下降2.4/0.3ppt 至41.0/24.8%。

      2020/4Q20 公司综合毛利率下降0.6/2.3ppt 至37.0%/36.3%。

      净利润率维持较高水平,经营性现金同比有所改善。2020/4Q20公司期间费用率同比减少0.8/1.6ppt,主要由于销售业务提成奖励减少致销售费用率下降。此外,由于2020 年投资收益、公允价值变动收益、其他收益同比增加0.23 亿元,公司净利润率同比提高3.3ppt 至22.7%,其中4Q20 同比提高3.2ppt。由于营运资金占用减少,2020/4Q20 公司经营活动现金流净额同比增加0.36/0.48 亿元至0.52/1.15 亿元。

      发展趋势

      智能表渗透趋势料将延续,带动收入规模及盈利能力提升。从收入结构来看,2020 年智能表收入占仪器仪表业务比重为66.1%,同比提升1.9ppt;从产品单价来看,随着高单价的智能表占比增加,2020 年公司仪表单价约117 元,同比增加7.3%,过去三年CAGR 为16.7%;从盈利能力来看,2020 年智能表较机械表毛利率高16.2ppt 且过去7 年毛利率持续高于40%,我们预计未来智能表占比上升将带动公司毛利率的长期提升。

      盈利预测与估值

      考虑市场竞争加剧,我们下调2021 年EPS 预测8.9%至0.24 元,并引入2022 年EPS 预测0.28 元,对应16%同比增速。公司当前股价对应2021/2022 年19.6x/16.9x P/E。考虑盈利下调,我们下调目标价13%至5.74 元,对应2021/2022 年24.0x/20.8x P/E,有23%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      智能表渗透不及预期;市场竞争加剧。