用友网络(600588)2020年年报点评：业绩符合预期 云转型硕果累累

　　事件：用友发布2020 年度报告，全年实现营业收入85.25 亿元，同比增长0.2%；扣非后归母净利润9.04 亿元，同比增长33.5%，符合我们预期。

    　　投资要点

    　　净利润增长34%，产品标准化优势明显：用友2020 年实现收入85.25亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利润9.04 亿元，同比增长33.5%；经营活动产生的现金流净额为16.13 亿元，同比增长5.2%。收入规模稳居行业领先的同时，经营质量也保持同步提升，体现出用友产品的标准化优势。续费率方面，大中客户续费率达到98.96%，意味着大中客户对公司产品和服务的认可。

    　　云收入增长74%，云转型成绩斐然：公司云服务业务实现收入34.2 亿元，同比增长73.7%，总营收占比达到40%，完成云预收款10.9 亿元，较年初增长83.9%，云服务业务继续保持高速增长态势。其中1000 万元以上、500-1000 万元订单数量分别增长117%、100%，订单金额分别增长107%、121%。截至2020 年底，公司云服务业务累计付费客户数为60.16 万家，同比增长17.5%。此外，公司软件业务实现收入40.4 亿元，同比下降22.2%；云加软件业务收入74.66 亿元，同比增长4.2%。

    　　YonBIP 产品推广顺利，大型客户领域优势尽显：2020 年用友BIP 类产品及服务收入12.2 亿元，占比35.7%，服务客户数达到4949 家，且在央企中应用广泛；NCC 产品及服务收入10.14 亿元，服务客户876 家。

    　　用友在大型客户领域优势明显，在同业里遥遥领先。公司生态战略亦取得长足进展，云市场生态伙伴入驻呈快速增长之势，累计发展入驻伙伴8000 家、入驻商品超过11000 个，发布百款云生态融合型产品。

    　　华为在核心领域采用YonBIP，更多标杆客户选择用友：用友首次披露与华为在财经领域合作，而财经领域是数智化转型企业的核心和基础，华为选择用友，是对YonBIP 在财经领域的产品能力和持续创新的信任。

    　　目前华为正在多个领域与用友合作创新YonBIP 应用。除华为外，YonBIP已成功签约云南烟草、中海油、工商银行、中核工业等众多标杆客户。

    　　盈利预测与投资评级：公司设立了2021 年度经营目标，包括云服务收入实现80%增长，订阅收入实现100%增长；云收入占比持续提升，我们预计将达到60% 。我们维持公司2021-2023 年收入预测100.14/134.02/181.75 亿元，考虑到公司加大研发投入，我们将2021-2022年净利润从为8.95/18.49 亿元下调至8.58/15.52 亿元，预计2023 年净利润为19.97 亿元，对应PS 为11/9/6 倍，相对目前A 股其它云公司和港股金蝶国际处于折价状态。用友在大型企业优势明显，成长性领先行业，维持“买入”评级。

    　　风险提示：企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。