上汽集团(600104)2020年年报点评:Q4净利润同比-21% 出口业务表现较好

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄细里 日期:2021-03-28

投资要点

    公司业绩简述:上汽集团2020 年全年实现营业收入7421 亿元,同比-12.0%;归母净利润204.2 亿元,同比-20.23%;扣非后归母净利润177.4亿元,同比-17.79%。其中,Q4 实现营业收入2384.0 亿元,同比-6.03%;归母净利润37.8 亿元,同比-21.41%,环比-54.18%,低于市场预期。

    2020Q4 业绩总体低于市场预期,整车出口业务表现强劲:上汽集团2020年Q4 实现销量198.73 万辆,同比+8.95%,上汽自主/大众/通用/通用五零分别实现销量65.79/150.55/146.75/160.00 万辆, 分别同比+26.69%/-22.21%/+35.54%/+11.26%。Q4 集团总体营收及利润同比下降,核心原因在于单车盈利下降,大众/通用降幅较大:2020 年集团总体单车售价9.48 万元,同比-3.59%;单车利润0.36 万元,同比-11.16%。2020H2大众/通用/通用五菱单车售价分别为10.85/12.25/4.44 万元,分别同比-4.62%/-2.69%/-15.53%,环比-15.11%/+3.77%/-7.69%;单车利润分别为0.92/0.25/0.07 万元, 分别同比-1.27%/-49.31%/-21.20% , 环比-22.68%/-20.74%(上汽通用五菱2020H1 单车盈利为负)。上汽集团全年出口39 万辆,同比超10%,新能源汽车出口显著提升,目前全球已形成9 个万辆级市场,其中包括印度、泰国等3 万辆级市场,表现较好。

    以荣威新R 标+智己为先导推进智能电动化,长远持续发展海外市场,实现自主品牌崛起。1)短期来看,契合新四化发展大趋势,上汽集团分别以荣威品牌R 标进军20-30 万元和30 万元以上中高端智能电动车市场,对标新势力车型。R 标首款MARVEL R 于20 年年底上市,售价22-26 万,预计智己纯电轿车于4 月份上市,年底量产交付。上汽持续推进产品结构优化和新能源体系建设,坚持移动出行服务运营,完善充换电站布局有望实现全年617 万辆销量目标。2)长期来看,首先,上汽一电动车突破进入欧美等成熟国家汽车市场,以智能车突破进入印度、东南亚等成长期国家汽车市场,技术进一步成熟以后再布局欧美等市场,着力发展自主品牌,实现从传统汽车品牌向智能网联的发展转变。

    盈利预测与投资评级:我们预计随公司智己+新R 标高端智能电动品牌打开新能源市场,并不断开拓海外市场,上汽大众及通用有望见底企稳。

    但鉴于行业芯片短缺影响持续及原材料价格不断上涨的影响,我们下调上汽2021-2022 年盈利预测,归母净利润由236/257 亿元下调至210/231亿元,对应EPS 为1.80/1.98 元。2023 年对应归母净利润和EPS 分别为对应251 亿元和2.15 元,2021-2023 年PE 分别为11.17/10.15/9.36 倍。

    调整上汽集团为“增持”评级。

    风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV 价格战超出预期。