上汽集团(600104)：稳中求进 全面布局智能电动化

事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入7421.3 亿元（-12.0%），实现归母净利润204.3 亿元（-20.2%），扣非净利润177.4 亿元（-17.8%）。

    集团销量逐季改善，分红率同比提升。2020 年公司实现营业收入7421.3 亿元（-12.0%），实现归母净利润204.3 亿元（-20.2%），扣非净利润177.4亿元（-17.8%）。每10 股派送现金红利6.20 元（含税），共计71.8 亿元，另外公司以现金回购公司股份的金额为20.4 亿元，合计分红率为45.1%，比2019 年增加了5 个百分点。2020 年，公司总销量为560.0 万（-10.2%），其中下半年销量同比增长7.6%，季度销量同比增速呈现逐季攀升态势，其中上汽大众销量150.6 万（-24.8%），上汽通用销量146.7 万（-8.3%），上汽自主销量65.8 万辆（-2.3%），上通五菱销量160.0 万（-3.6%）。公司实现新能源车销售32 万辆（+73.4%），新能源车销量的集团排名跃居国内第一。

    2020 年，公司面临车市调整、疫情冲击、芯片短缺等严峻挑战，仍保持相对稳定经营，下半年以来公司经济运行恢复性增长步伐不断加快，新能源汽车、国际经营等创新业务的竞争优势持续提升。

    疫情承压毛利有所下降，积极细化费用管控。2020 年毛利率为12.4%，同比下降0.95 个百分点；因广告宣传费等费用同比下降且执行新收入准则车贷贴息部分不再计入销售费用，销售费用率同比下降1.68 个百分点为5.13%；管理费用率2.94%，同比提升了0.30 个百分点；研发费用率1.81%，同比提升0.22 个百分点，研发费用资本化15.7 亿，整体资本化水平10.5%。公司毛利略有下降，在积极细化费用管控的同时提升研发费用，为未来产品上市、智能电动化推进的提供保证。Q4 公司毛利率为14.2%，同比提升1.3 个百分点，环比提升2.6 个百分点。销售费用率和研发费用率环比相对稳定，管理费用率环比提升1.3 个百分点为3.5%，主要是员工薪资在四季度有所变化，年终奖计提所致。由于上汽大众和上汽通用全年销量下降，所以在第四季度计提了费用，影响了投资收益，上汽自主在国内和海外因销量原因计提了部分资产减值损失，主要发生在四季度。由于递延所得税的影响，公司所得税率有所提升。综合来看，公司在会计处理上非常严谨。

    深度布局新能源核心技术，创新应变推进智能化发展。公司全力推进电动智能网联汽车技术的产业化发展，积极引领“数据决定体验、软件定义汽车”

    行业变革，全面向移动出行服务与产品的高科技企业转型。随着上汽大众MEB平台ID.4 X 正式启用，上汽新能源时代正式揭幕，公司向电动化、智能网联化和品牌高端化等方向不断探索。在新能源核心技术方面，上汽英飞凌顺利实现全球最先进的第七代IGBT 量产，相比进口产品成本有了大幅下降；400型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300 型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得公司以外多家企业的订单。

    同时，公司携手阿里巴巴和张江高科，打造智能电动汽车高端品牌“智己汽车”，自主开发中央计算和域融合的全新一代电子架构，以及开放型面向服务软件架构的SOA 软件平台，并已发布两款量产定型车。

    盈利预测与评级：公司全力推进电动智能网联汽车技术的产业化发展，积极引领“数据决定体验、软件定义汽车”行业变革，全面向移动出行服务与产品的高科技企业转型。

    2021 年公司整车销售目标为617 万辆（+10.2%）。预计21 年~23 年公司净利润为277.61亿、311.96 亿、347.46 亿，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：海外疫情控制情况不及预期，新车销量不及预期