药石科技(300725):分子砌块优势增强 CDMO业务快速增长

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/袁清慧/阳明春 日期:2021-03-27

  事件

      公司发布2020 年年度报告

      2020 年,公司营业收入为10.22 亿元,同比增长54%;归母净利润为1.84 亿元,同比增长21.13%;扣非归母净利润为1.74亿元,同比增长26.77%;每股EPS 为1.29 元。2020 年利润分配预案为每10 股派发现金红利1 元,以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

      2020 年第四季度,公司营业收入为2.97 亿元,同比增长49.9%;归母净利润为0.42 亿元,同比增长20.87%;扣非归母净利润为0.39 亿元,同比增长49.27%。

      简评

      深耕分子砌块,打造核心竞争力

      公司在分子砌块领域深耕多年,2020 年设计11000 多个分子砌块、一个包含8000 个多样化的碎片分子片段库,开发合成了2500 余个有特色的分子砌块,完成了100 多项目的方法创新。公司也加强分子砌块的商业化生产能力,全年完成420+不同系列的公斤级以上分子砌块生产业务。预计公司分子砌块能力持续增强将驱动其他业务良性发展。

      CDMO 业务快速增长,成功拓展产业链

      依靠自身丰富的客户资源以及强大的分子砌块及化学能力,公司积极布局中间体及API CDMO 业务。2020 年,公司CDMO业务收入增速超过56%,完成476 个项目。

      为进一步增强公司CDMO 能力,公司以1.65 元的价格收购浙江晖石16.5%股权,交易完成后,公司持股比例变为53.93%,浙江晖石将成为公司的控股子公司。2020 年,浙江晖石营业收入为2.9 亿元,同比增长87.5%,同时实现盈利,净利润为1289 万元,发展态势良好。我们认为此次收购不仅会增厚公司利润,同时也将更好促进公司CDMO 业务发展。

      多项业务能力增强,可持续发展项目管线逐步形成在新药发现领域,公司的结构多样化碎片分子库达到8000 化合物,DEL 达到150 亿化合物,特色虚拟化合物库大于10 亿化合物。公司持续建设多种药物筛选技术及蛋白表达平台,已完成超过50 个新靶点的筛选。

      生产工艺增强,目前微填充床加氢技术、药物晶体工程技术、连续流化学、酶催化、连续流化学、非均相金属催化等均有突破,公斤级以上产品交付能力提升。2020 年,公斤以上产品收入达到8.05 亿元,同比增长67.33%,成为公司收入增长的重要引擎。

      通过以上能力建设,公司逐步形成可持续发展的项目管线,目前承接的分子砌块及CDMO 项目中,有430余个处在临床前至临床II 期,超过35 个处在临床III 期至商业化阶段;除以上项目外,另有560 余个公斤级以上项目。

      经营性现金流良好,财务指标基本正常

      2020 年,公司的毛利率为45.79%(-5.8 ppt),主要是因为收入结构调整,毛利率较低的公斤级以上产品收入占比提高;管理费用率为11.85%(+0.5 ppt),主要由于2020 年公司实施股权激励,增加管理费用4859 万元;销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.00%、8.89%、1.99%,基本正常;经营性现金流净额为2.72 亿元,同比增长113.71%。

      投资建议

      公司是分子砌块的龙头企业,持续打造自身CDMO、药物发现等领域能力,延伸产业链服务能力,目前商业模式已经构成闭环,并形成可持续发展的项目管线。我们认为公司分子砌块业务将持续增长,CDMO 业务将加速成长,看好公司在CDMO 业务的放量潜力。预计2021-2023 年公司的营业收入分别为14.33 亿元、19.82亿元、27.07 亿元,同比增长40.2%、38.3%、36.6%,归母净利润分别为2.74 亿元、3.93 亿元、5.46 亿元,同比增长48.7%、43.4%、39.1%,每股EPS 分别为1.78 元、2.56 元、3.56 元,对应PE 倍数为72.8 倍、50.8 倍、36.5 倍,首次覆盖,给与“买入”评级。

      风险提示

      行业景气度下降,公司订单增长不及预期;公司产能扩张不及预期;汇率波动对业绩影响;新技术能力建设进展不及预期。