嘉元科技(688388):乘新能源汽车高景气东风 激流勇进

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌 日期:2021-03-26

  20 年归母净利润约1.86 亿元,同比下滑43.46%据公司20 年年报,实现营收12.02 亿元,同比减16.86%;归母净利润1.86亿元,同比减43.46%,低于我们此前预期12.3%;业绩下滑主要是产品结构恶化,毛利率下滑所致。我们看好公司未来锂电铜箔产品结构优化和扩产,预计21-23 年公司EPS 分别为2.26/3.52/5.19 元,上调至“买入”评级。

      20 年疫情导致公司高附加值产品占比下降,盈利能力同步下滑因新冠疫情,20 年高附加值的薄规格铜箔产品产量下降,其中高毛利率的锂电铜箔营收也出现下滑。20 年,公司6μm 以上/以下规格铜箔销量为8300.69/7691.8 吨,同比增35.08%/-30.91%,产品结构恶化。其中锂电铜箔/标箔产品20 年营收约为10.79/1.24 亿,同比增-24.81%/964.86%;毛利率分别为25.89%/9.86%,同比降8.97/4.84pct。

      公司继续加码研发,与CATL 等头部电池企业紧密合作据20 年年报,至20 年公司申请/获得专利54/44 个;研发人员91 人,占总员工比例为9.8%;期间研发投入约0.72 亿元,营收占比6.03%,同比提高1.66 pct。公司与宁德时代(CATL)、比亚迪等国内外主要动力电池企业合作关系持续稳定,目前公司主要产品以≤6 μm 极薄锂电铜箔为主,4.5μm 产品已具备批量出货能力。

      21-22 年6μm 锂电铜箔供需格局趋好,公司积极扩产新能源汽车产业的高景气将拉动动力电池需求的快速增长,进而提升锂电铜箔的需求。据20.7《深耕锂电铜箔,因势利导》,针对高附加值的6μm 电解锂电铜箔,我们预期21-22 年国内产能约为7.4/9.9 万吨,对应需求约6/10万吨,供需格局预期持续改善。公司积极扩产,21 年我们预期公司将形成2.85 万吨产能,并且6μm 以下高附加值薄规格产品占比将提升至50%以上;公司远景产能预期将达到8.7 万吨。

      公司产能快速扩产,上调至“买入”评级

      21-23 年预期公司快速扩产以满足动力电池快速增长的需求。我们预计21-23 年营收24.37/38.56/55.36 亿元,归母净利润5.21/8.13/11.99 亿元(较前值0%/6.4%/-)。21 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为36.8X,鉴于公司处行业龙头地位以及公司的未来快速扩产规划,21-23 年净利润CAGR86.0%,按21 年EPS 给予36.8X PE,对应目标价83.25 元(前值64.4 元),上调至“买入”评级。

      风险提示:货币政策收紧导致商品价格下跌。环保等政策导致产量下降。