中国巨石(600176)：21Q1扣非环比较快增长 看好行业景气向上持续性

扣非环比较快增长，看好行业景气向上持续性，维持“买入”评级公司发布21Q1 业绩预增公告，21Q1 归母净利预计较20Q1 增加6.2-7.7 亿元，同增200%-250%，环比减少18%-5%；21Q1 扣非归母净利较20Q1 增加5.5-7.0 亿，同增166%-213%，环比增加10%-30%。21Q1 扣非业绩环比较快增长，验证主要产品均价仍有进一步上调及行业景气向上趋势延续性。

    我们看好本轮玻纤行业景气向上持续性，且巨石作为全球玻纤行业龙头，产能扩张不止，产品结构有望持续优化，持续推进降本增效夯实竞争优势，成长性值得重视，维持“买入”评级。

    21Q1 业绩环比较快增长或主要源于产品均价上调，验证行业景气向上21Q1 较20Q4 公司有效产能基本没有变化，扣非业绩环比增长中值约20%，推测主要源于主要产品均价向上调整，具体包括两方面：1）20Q3 起连续两轮价格上调，反映到执行订单层面，有一定滞后反映；2）21Q1 主要玻纤纱及电子布产品价格有进一步上调。据卓创资讯，21 年3 月19 日巨石成都2400tex 缠绕直接纱吨均价为6,050 元，较20 年底5,650 元提升400元；21 年3 月电子布主流报价在7.2 元/米左右，较20 年底4.6 元/米左右提升约2.6 元/米。在20Q3 两轮大幅上调玻纤纱价格及电子布20Q4 出现明显涨幅的背景下，21Q1 价格出现进一步上调，显示行业供需关系相对紧张，景气继续向上，符合我们前期判断。

    看好玻纤行业景气向上持续性，龙头巨石仍成长21 年全球进入经济复苏周期，玻纤需求短期有支撑，长期有空间。供给角度，产能投放节奏较前期明显放缓，供需格局明显优化，公司21Q1 业绩验证行业景气持续向上，我们看好持续性，认为现阶段玻纤纱价格有较强支撑。受益海外需求恢复及供给增幅边际放缓，电子布短期供需紧张局面或有一定持续性，电子布价格维持较高水平或为巨石贡献可观业绩增量。

    巨石已为全球玻纤龙头，产能仍稳步提升，产品结构或进一步优化，近期公告拟投资建设15 万吨玻纤短切原丝、桐乡细纱3 期项目由6 万吨增至10 万吨（均预计21H1 开工）；技术升级等坚定推进降本增效，近期公告拟对桐乡4 万吨玻纤纱产线、埃及一期8 万吨产线进行技改（分别预计21H1、22 年开工，产能分别升级至5、12 万吨），应重视巨石成长性。

    预计21-23 年归母净利YoY 分别为96%/27%/13%，维持“买入”评级巨石作为全球玻纤行业龙头，规模优势明显，在行业景气向上阶段有望充分受益，而其成本及产品结构优势是其抵御周期波动的坚固壁垒。此外，我们看好本轮玻纤行业高景气持续性。我们预计公司21-23 年净利润47.4/60.2/68 亿元，YoY+96%/27%/13%，当前价格对应21 年PE 仅13x，维持21 年目标PE 22x，对应目标价29.70，维持“买入”评级。

    风险提示：玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期。

    预告为初步核算数据，请以季报为准。