中国巨石(600176)：单季扣非利润再创历史新高 全年业绩向上期权确立

　　投资要点：

    　　一季度业绩同比增长200%-250%，符合申万宏源预期。公司发布2021 年第一季度业绩预增公告，预计一季度归母净利润同比增长200%到250%，对应9.29~10.83 亿元；预计一季度扣非归母净利润同比增长166%到213%，对应8.78~10.33 亿元，中枢符合申万宏源预期。

    　　扣非净利润再创历史新高，几乎补足四季度大额非经缺口。根据业绩预告估算， 2021 年一季度公司扣非归母净利润在2020 年Q4 基础环比增长10%到30%，再创历史单季新高，直接拉动一季度归母净利润环比仅下降5%到18%，几乎补足20 年四季度大额非经增量缺口（2020 年四季度公司因获得成都基地搬迁补偿等原因，合计确认大额非经常收益3.4 亿元）。根据卓创资讯统计数据，年初至今，巨石各类玻纤纱产品均价一季度环比增长235~691 元/吨，同比增长568~1536 元/吨不等（不含税，下同），行业电子布均价环比增长约2.1 元/米，同比增长约2.5 元/米。销量方面，公司仍维持满产满销，但考虑到去年四季度库存储备更大（存货环比下降15%），预计2021 年一季度公司销量或环比略有下降。

    　　玻纤价格一山还有一山高，二季度业绩要有想象力。当前玻纤行业仍处于供不应求状态，展望二季度：供给端，上半年拟新投产线（巨石6 万吨细纱、邢台金牛10 万吨粗纱）均已于3 月份投产，二季度增量产能释放有限；需求端，一季度通常为春节后复产淡季，二季度大概率环比向上。我们判断，供不应求背景下玻纤价格上行趋势未完待续，二季度业绩已是向上期权，需要有想象力。

    　　盈利预测与估值：中国巨石是全球玻纤行业的绝对龙头（市占率21%），短期看，2021年行业供需紧俏确立，打开盈利想象空间。长期看，随着碳中和的提出，玻纤行业长期成长天花板已经打开，作为行业最强 α，巨石成长性有望迎来二次跃升，从龙头走向寡头。

    　　我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为50.92 亿元、53.2 亿元和58.42亿元，当前市值对应PE 分别为13、12、11 倍，我们保守先给予公司21 年20 倍PE，对应目标市值1018 亿元，维持“买入”评级。