上汽集团(600104):经营韧性可期 科技赋能转型

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/闫俊刚/李爽/邓崇静 日期:2021-03-26

核心观点:

    公司2020 年实现归母净利润204.3 亿元,同比下降20.2%。根据财报,公司2020 年实现营业收入7421.3 亿元,同比下降12.0%,扣非前后归母净利润204.3、177.4 亿元,分别同比下降20.2%、17.8%,基本符合业绩预告。公司发布经营目标,力争2020 年实现整车销售617 万辆,同比+10.2%,预计营业总收入8300 亿元,同比+11.8%。

    Q4 毛利率企稳回升,投资收益同比正增长。单季度看,公司Q4 毛利率12.4%,同环比分别提升1.0、2.9pct,净利率3.3%,同比提升0.3pct,环比下降1.7pct,或受费用率上升影响。公司Q4 人工工资达到156.6亿元,同环比分别增长9.8%、92.2%。公司Q4 实现投资收益48.4 亿元,同比增长10.2%;全年投资收益210.1 亿元,同比下降15.6%,其中联营合营企业上汽大众、上汽通用分别实现归母净利润154.9、41.0 亿元,同比下滑22.7%、62.6%。

    产业链竞争力最强的国内汽车龙头,创新转型值得期待。品牌战略上,乘用车高端电动R 品牌、五菱全球“银标”等为品牌创新赋能,携手阿里巴巴打造智能电动高端品牌“智己汽车”;新能源方面,上汽英飞凌第七代IGBT 顺利量产;智能网联方面,发布5G 智能电动Marvel R,域控制器iECU、智能网关iBOX、智驾底盘iEPS/iBS 已实现产业化;成立零束软件中心,数字化转型持续推进。

    投资建议:公司是国内汽车行业综合实力最强的龙头,经过多年自主发展与合资合作,有望打开新的成长空间。我们预计公司21-23 年EPS分别为2.29/2.55/2.77 元/股,当前股价对应PE 8.7/7.8/7.2 倍。结合公司历史估值,给予21 年15 倍PE,合理价值为34.4 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济及收入不及预期;行业景气度下降;竞争加剧等。