中国广核(003816)：新机组投产主导业绩稳增长 分红比例承诺彰显投资价值

事件描述

    公司发布2020 年年度报告：2020 年公司实现营业收入705.85 亿元，同比增长15.95%；实现归母净利润95.62 亿元，同比增长1.02%。

    事件评论

    机组投产主导电量及营收扩张。2020 年，公司运营管理的核电机组完成发电量1656.68 亿千瓦时，同比增长5.21%，增长主因来自（1）宁德核电2020 年换料大修时间减少；（2）阳江核电#6 机组和台山核电#2 机组分别于2019 年7 月和9月开始商运，2020 年贡献部分同比增量。同期公司市场化交易电量占比33.52%，同比提升0.64 个百分点，虽然比例有所提升，但随着市场化竞价趋于理性，2020年公司市场电电价同比基本保持持平。整体来看，电量提升助力电力业务营业收入同比增长5.17%，此外工程公司对惠州核电、苍南核电和中广核风电业务施工量显著增加，从而建筑安装和设计服务业务收入同比增长107.29%，两者共同拉动公司营业收入同比增长15.95%。

    折旧及乏燃料处置抬升成本，整体毛利率略微下滑。公司2020 年营业成本同比增长7.96%，主要来自（1）阳江核电#6 机组和台山核电#2 机组2019 年投入商运使得固定资产折旧成本同比增长4.27%；（2）2020 年阳江核电#2 机组和宁德核电#3 机组商运满5 年，乏燃料处置金成本同比增长21.22%。受到电力业务营业成本提升大于营业收入扩张影响，电力业务实现毛利率46.05%，同比下降1.39 个百分点。若不考虑分部抵消，核电业务运营及电力销售分部净利润同比增长1.20%，工程建设分部净利润同比增长13.80%，拉动业绩实现同比1.02%增长。

    积极发展核电提升成长空间，分红比例稳增长承诺诚意拳拳。目前公司共管理7 台在建核电机组，其中4 台预计将于2021 下半年至2022 年陆续投产。今年“两会”

    首提在确保安全的前提下积极有序发展核电，公司旗下陆丰核电等多个储备项目有望支撑公司长期成长性。此外，公司提出在2020 年分红比例（42.25%）基础上，“十四五”期间将保持分红比例适度增长，长期投资价值彰显。

    投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.20 元、0.22 元和0.24 元，对应PE 分别为14.27 倍、13.20倍和12.21 倍，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 核电项目核准及建设进度不达预期；

    2. 核电机组运行事故风险。