云铝股份(000807)2020年年报点评：2020年全年归母净利创历史新高

事件：

    2020 年，公司实现营收295.73 亿元，同比增加21.78%，实现归母净利9.03亿元，同比增长82.25%，扣非后归母净利7.71 亿元，同比增长128.31%。单四季度，公司实现营收96.80 亿元，同比增加52.57%，归母净利3.32 亿元，同比增长63.63%，扣非后归母净利3.41 亿元，同比123.76%。

    点评：

    净利润大幅增长主要原因：1）2020 年原铝价格大幅上涨，上期所电解铝价格由4 月最低11255 元/吨，上涨至年末14622 元/吨，涨幅达29.9%。2）电解铝主要原材料氧化铝价格因为产能较为过剩，并没随电解铝价格上涨，长期处于低位，2020 年全国氧化铝均价为2439 元/吨，较上年同期下滑10%。3）公司产销量大幅增长，公司生产铝商品量242.39 万吨，销售和使用铝商品量243.08 万吨，同比增长30.89%。

    2021 年，公司主要生产经营目标：氧化铝产量约140 万吨，电解铝产量约287万吨，铝合金和加工产品产量约140 万吨，炭素制品产量约80 万吨，力争实现营业收入较2020 年有所增长。

    非公开发行有望尽快落地，电解铝产能或进一步扩充为进一步优化完善公司绿色铝材一体化产业链，公司通过云铝文山实施电解铝绿色项目。项目建设完成后，公司将增加原铝产能50 万吨。项目总投资44 亿元，拟使用募集资金投入金额21 亿元，根据项目可行性研究报告，达产后年实现营业收入56.92 亿元，净利润约3.27 亿元，项目税后投资回收期8.52 年（含建设期），全部投资税后内部收益率12.02%，有利于保障广大投资者利益。同时，该项目对贫困地区社会经济发展有较强的带动作用，综合效益好。

    盈利预测、估值与评级：

    基于下游需求向好带动铝价上涨的态势有望延续（预计2021~2023E 上期所年平均铝价为17000、17500、17500 元/吨），且同时公司未来产能有望继续释放，增厚业绩，我们大幅上调2021~2022 年EPS 为0.76（上调101%）/1.05（上调163%）元，新增2023 年EPS 为1.29 元。鉴于公司水电铝一体化优势明显，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：

    新冠疫情影响超预期，铝下游需求进一步恶化。