睿创微纳(688002)：非制冷红外龙头 军民市场未来可期

　　非制冷红外芯片领军者、首次覆盖给予“买入”评级睿创微纳是国内非制冷红外探测器龙头企业，截至2020H1，研发人员占比45.6%，已获国内外授权182 项专利。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润5.9 亿元、8.5 亿元、12.3 亿元，EPS 分别为1.32、1.91、2.77元，对应PE 估值分别为67x、46x、32x。根据Wind 一致预期可比公司2021年平均PE 估值为39x，考虑到公司是国内首家成功研制出10 微米非制冷红外探测器，2021 年PEG 为0.84x，低于可比公司（高德红外、安克立新和大族激光分别为1.5，2.1 和2.4），给予公司2021 年55 倍的PE 估值水平，目标价为105.05 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　军民两用，营收保持高增长

    　　睿创微纳是专业从事专用集成电路、红外热像芯片及MEMS 传感器设计与制造技术开发的国家高新技术企业。公司产品广泛应用于军民两大领域。受益于集成电路成本下降带动下游需求，公司营收从2016 年0.6 亿元增长至2019 年的6.8 亿元，17-19 年的CAGR 达126%，整机和探测器为主要收入和利润来源。2019 年整机营业收入3.3 亿元，探测器2019 年营业总收入为2.5 亿元，整机和探测器业务共实现收入占比84.29%，共实现毛利2.8亿元，占比80.2%。公司2020 前三季度实现营业收入10.78 亿元，同比增长168%，实现归母净利润4.65 亿元，同比增长359%，业绩增长亮眼。

    　　国产化趋势显著，行业壁垒高

    　　非制冷红外焦平面阵列探测器是从20 世纪80 年代在美国军方的支持下发展起来的。由于在军事方面的诸多应用，美国对中国一直实行严格的禁运措施。睿创微纳已填补了我国在该领域高精度芯片研发、生产、封装、应用等方面的一系列空白，成为国内为数不多的具备探测器自主研发能力并实现量产的公司之一。

    　　风险提示：技术和产品研发不及预期、原材料及委托加工服务采购集中度较高的风险、税收优惠政策下调的风险。