兴业银行(601166)：市场化的标杆股份行 财富管理或成新标签

兴业银行成立于1988年8月,总部设立在福建省福州市,2007年正式在上交所上市。截至20年末,兴业银行资产余额为7.9万亿元,资产质量表现优异,20年末不良贷款率1.25%,创近五年新低,ROE水平长期居于股份行前列。兴业银行管理层稳定,董事长、行长、副行长均已任职5年以上。

    着力打造三型银行:投资型银行、财富银行、绿色银行。兴业银行市场化特征明细,同业、投行、金融市场业务等具有传统优势。在巩固投资型银行优势同时,兴业银行增加财富管理和绿色金融这两大新标签。2020年兴业银行将财富管理作为全行唯一的战略优先级,同时作为全国首家赤道银行,其绿色金融领跑银行业,绿色金融在落实碳达峰碳中和重大决策部署中有望明显受益。

    做大表外:投行和财富管理。兴业“2344”策略提出做大做强表外业务,同时下一个五年计划重点也在表外。兴业银行的表外,重点在于投行业务和财富管理业务,其中财富管理业务重点在于理财和代销业务。

    1、投资型银行:巩固市场化标杆地位,赋能财富银行

    兴业银行持有金融牌照较为齐全,混业经营能力较为突出。兴业银行是持有金融牌照较为齐全的商业银行之一。20Q3兴业银行非息收入占营收比重为43%,继续领跑股份行。

    兴业银行连续三年位列NAFMII债券承销额首位,投行地位领先。投行业务挖掘到的优秀资产,通过资管产品的创设赋能财富管理。投行业务赋能财富银行建设。

    银银平台助力兴业获得低成本沉淀资金。兴业银行通过银银平台积累了大量同业客户,20Q2末,银银平台合作客户数达2104 家,我们认为,银银平台未来增长潜力仍然巨大,兴业的同业优势有利于其获得稳定的低成本同业结算沉淀资金。

    2、财富银行:大力发展零售,财富管理做大做强

    20年私行和财富管理成为兴业银行唯一战略优先级。20Q2兴业银行私行客户4.44万户,预计20年末零售AUM在2.5万亿附近。财富管理核心在于理财和代销。我们预计20年末兴业银行的非保本理财的规模约在1.4万亿到1.5万亿之间。预计兴业银行未来5年能够实现翻番的目标,成兴业银行表外增长的重点以及亮点。代销也是兴业的发力重点之一,20年公募基金产品的代销量增长迅速,截至20年6月末,兴业银行零售财富类产品累计销售2.71 万亿元,代理类产品销售收入占比达54.40%。预计未来5年兴业银行代销规模实现翻番。

    兴业不仅善于连结同业金融,也善于整合集团多元业务。“钱大掌柜”可以购买他行理财,用户增长迅速,截至20年6月末,“钱大掌柜”累计引入59家合作银行的理财产品,客户1466万户。“多元金融”提供一键直达集团子公司,提供综合化金融服务,有助于多渠道增加客户粘性,发展财富管理业务。

    3、绿色银行:“点绿成金”,绿色金融先行者

    　　作为国内首家“赤道银行”，兴业银行从06年开始从事绿色金融，具有先发优势，适逢国家对于碳中和跟碳达峰目标的战略机遇期，我们认为兴业银行的绿色银行大有可为，预计兴业银行在未来5年会加大在绿色金融领域的投放。

    　　提前一年完成“两个一万”绿色金融中期目标。19年末兴业银行绿色金融融资余额突破一万亿元，绿色金融客户突破一万户，提前一年完成目标。截至2020年11月末，兴业累计为2.96万家企业提供绿色融资2.79万亿元，融资余额1.15万亿元，规模增长迅速。

    　　绿色金融商业模式可持续。17年兴业银行绿色金融部总经理罗施毅表示，“绿色金融是商业可持续的”。绿色金融较低的不良率是对商业银行经营的良好补充。兴业银行绿色金融优秀的资产质量来自严格的企业筛选。银行大力发展绿色金融，一方面是响应政策抢占市场；另一方面是近年来国家对节能减排产业有财政补贴和支持，资金成本较低。绿色金融信贷资金成本偏低，部分地区有财政补贴，如贴息支持。

    　　投资建议：兴业银行坚持“商行+投行”双向联动，表内做精，表外做大，同业业务优势禀赋，ROE水平长期居于股份制银行前列。随着20年业绩快报披露，兴业银行盈利拐点已经出现，基于公司在同业业务、中间业务、资产质量上的优势和韧性，随着国内经济持续复苏，轻装上阵的兴业银行21年的盈利仍会持续向好。我们给予其1-1.1倍21年PB的目标估值。对应25.9-28.5元/股，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情超预期导致经济衰退，资产质量显著恶化；息差大幅收窄等。