中兴通讯(000063)年报点评:经营持续向好 运营商业务毛利率有望改善

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:乔琪/朱宇澍 日期:2021-03-25

事件:

    公司发布2020 年年报,2020 年实现营收1014.51 亿元,同比增长11.81%;归母净利润42.6 亿元,同比下降17.25%;扣非后归母净利润10.36亿元,同比增长113.66%。

    公司发布2021 年一季度业绩预告,2021 年1-3 月实现18 亿-24 亿元,同比上升130.77%-207.7%;本报告期本公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权,确认税前利润约7.74 亿元人民币。

    投资要点:

    三大业务均录得增长,海外业务下半年发展顺利:分业务来看,公司2020 年运营商网络实现营业收入740.18 亿元,同比增长11%,毛利率33.8%(同比-8.8PCT);政企业务实现营业收入 112.72 亿元,同比增长23%,毛利率28.8%(同比-0.3PCT);消费者业务实现营业收入161.6 亿元,同比增长8%,毛利率23.6%(同比+6PCT)。分地区来看,公司2020 年国内市场实现营业收入680.51 亿元,同比增长16.89%,占公司整体营收的67%,毛利率为28.86%(同比-8.8PCT);国际市场实现营收680.51 亿元,同比增长2.7%,营收占比为33%,毛利率为37.23%(同比+4.9PCT)。受疫情影响,上半年国际市场遭遇一定阻力,但下半年边际改善明显,H2 营收同比增长17%,海外市场受疫情影响减缓的预期得到印证。

    运营商业务毛利率下降明显,但预计2021 年会迎来反弹:公司运营商业务的毛利率下降的原因主要系2020 年国内运营商5G 产品毛利率下降,且5G 产品收入占比上升。细究其毛利率下降原因,主要有三点:

    (1)5G 初期运营商招标竞争环境较激烈,主设备商需抢占市场份额,导致产品价格下降;(2)去年5G 产品供应链的规模效应还未显现,上游成本较高;(3)去年上半年公司仍使用的是旧版本基站的基带芯片,产品的成本控制尚有较大的优化空间。而公司在20 年下半年以后开始发货新一代基带芯片的基站,新产品成本得到明显优化,新产品的收入会在今年逐步确认。宏观层面下,我们认为2021 年随着5G 设备产业链进一步成熟,规模效应得到体现以及主设备商竞争环境的趋缓,公司运营商业务毛利率水平会得到明显改善,这一趋势也在公司的一季度业绩预告有所体现。

    研发投入持续增长,现金流情况良好:2020 年中兴通讯研发费用为147.97 亿元,同比增长17.92%,创历史新高。研发费用占营收比例为14.59%,较19 年上升0.76PCT,近三年维持增长,为公司在技术上保持全球领先奠定了基础。公司现金流健康,2019 年工信部发文规定的运营商不得拖欠款项效果显现。2020 年实现经营活动产生的现金流量净额102.30 亿元,同比增长37.38%,达到了历史最高水平。销售商品提供劳务收到的现金占营收比为113.08%,为近五年来最高水平。

    投资建议:公司作为A 股通信设备龙头,在2020 年美国对华限制以及国际环境的影响下,向下调整充分。公司2020 年业绩回暖,虽运营商业务毛利率下滑明显,但今年改善的预期确定性较强;一季度业绩向好为全年奠定了基础。预测公司2021 年-2023 年净利润为59.24 亿元、71.43 亿元和84.75 亿元,EPS 为1.28 元、1.55 元和1.84 元,结合公司当前股价,对应P/E 为23.1X、 19.16X 和16.15X。综合考虑公司基本面持续向好以及美国对中国科技制裁的不确定性,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:国际经济政治环境风险;市场竞争加剧;运营商5G 资本开支不及预期。