密尔克卫(603713):化工物流龙头 估值回落 买点已现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫/曾靖珂 日期:2021-03-25

  公司近况

      前期市场风格变化,导致高位股普遍回调。公司自2 月147.8 元高点以来,最低下探104.1 元,回调幅度超29%。我们认为公司具备扎实的基本面、强劲的成长性(我们预测1Q21 净利润仍能维持40%以上的同比增长率),且估值已在合理区间(目前股价仅对应44/31 倍2021/22 年市盈率)。我们认为当前时点下,公司具备较高的投资价值。

      评论

      公司属于A 股市场化学危险品物流的龙头公司和稀缺标的,集化学品货运代理、仓储、运输及交易平台为一体。我们看好公司内生增长与外延并购双轮驱动的发展战略,通过精细化管理和数字化赋能,推动营收和净利润高速增长。向前看,公司业绩受益于进军新业务未来可贡献的增量,我们预计今年继续维持高增速。

      行业层面:化工物流维持稳定增长,密尔克卫持续获得份额。

      2020 年中国化学品市场产能约占全球的40%,诞生了庞大的化工物流需求。我们预计2020年我国化工物流市场规模达2.05万亿元,同比+9.6%,近三年化工物流行业规模增速CAGR 达11%。我们预计2020 年第三方化工物流渗透率为26%,测算第三方化工物流市场规模约5,300 亿元,同比+15%。当前行业集中度高度分散,几无与密尔克卫相近体量的竞争者;政策推动“退城入园”以来,行业规范化程度加深,小弱产能面临合规成本提高、经营困难而加速退出,可为密尔克卫持续提供优质并购标的,我们预计行业集中度有望进一步提升。

      公司层面:1)收购马龙国华,布局滇桂黔市场,培育铁路运输能力:公司于2 月8 月签署产权交易合同,以1.18 亿元收购马龙国华95.65%股权,以实现磷资源及其他基础化学品的全国分销,用数字化供应链能力服务化工中小企业,驱动化工交易板块高速成长;2)拟收购上港化工物流,拓展智能化工公路港业务布局:3 月5 日,公司公告拟以不低于8,388万元收购上港化工物流100%股权,以完善线下化工品服务能力,拓展智能化工公路港业务,增强公司在上海的属地优势和资源拓展能力;3)定增落地,全国业务布局再提速:3 月18 日公司公告定增结果,发行对象确定为11 名,发行价格为112.85 元/股,共募集资金11 亿元。我们预计本次募投仓储板块可新增面积9.6 万m2,运输板块可新增车辆380 台、罐箱1,446 个,投产后可继续强化全国七大集群的网络布局。

      估值建议

      我们维持20~22 年EPS 预测1.74/2.51/3.59 元(增发后),CAGR 为44%。我们维持跑赢行业评级,维持目标价148 元,对应33%上涨空间和59/41 倍2021/22 年市盈率。

      风险

      限售股解禁、化工物流事故。