中煤能源(601898)：业绩超预期 煤与化工有望量价齐升

　　事件：2021 年3 月24 日，公司发布2020 年年报，报告期内归属于母公司所有者的净利润59.04 亿元，同比增长4.9%；营业收入1409 亿元，同比增长8.99%。

    　　点评

    　　2020 年业绩超预期，Q4 业绩大增：据公告，公司2020 年归属于母公司股东的净利润为59.04 亿元，同比增长4.9%。四季度实现归母净利润17.5 亿元，去年同期为亏损1.35 亿元，同比大幅扭亏，环比三季度下降5.15%。

    　　煤炭产销大幅增长：2020 年公司实现商品煤产量1.1 亿吨，同比增长8%，实现商品煤销量2.66 亿吨，同比增长14.9%，其中自产煤1.11 亿吨，同比增长8.9%，买断贸易煤1.46 亿吨，同比增长20.8%，进出口及国内代理销量795 万吨，同比下降1.4%。

    　　煤炭价格小幅下降，贸易煤摊薄毛利率：价格方面，2020 年公司自产煤综合售价为443 元/吨，同比降43 元/吨或8.8%，买断贸易煤售价为438 元/吨，同比降11 元/吨或2.4%。成本方面，2020 年公司自产商品煤单位销售成本198.37 元/吨，较2019 年下降23.62 元/吨或10.6%，买断贸易煤单位销售成本421.57 元/吨，较2019 年减少3.74 元/吨或0.88%。公司自产商品煤销量同比增加、单位销售成本同比下降，自产商品煤毛利率同比提高0.9 个百分点，但受买断贸易煤业务毛利同比减少、毛利率同比下降影响，公司煤炭业务毛利率由2019 年的28.6%下降2.6 个百分点至26%。

    　　化工品价格下滑，成本控制得力毛利基本持平：据公告，2020 年累计销售聚烯烃147.4 万吨，同比增长1.7%，其中聚乙烯销量74.5 万吨，同比降0.9%，聚丙烯销量72.9 万吨，同比增长4.4%。销售尿素224.8万吨，同比下降1.9%，对外销售甲醇3.5 万吨，同比下降74.6%。价格方面，甲醇价格同比下降8.7%至1487 元/吨；聚烯烃价格同比下降11.5%至6385 元/吨，其中聚乙烯价格同比下降11.5%至6121 元/吨，聚丙烯价格同比下降11.6%至6655 元/吨。尿素售价同比下降7.8%至1625 元/吨。各煤化工企业持续加强成本精益管理，以及原材料采购价格同比降低，煤化工业务实现毛利36.71 亿元，同比下降15.0%；毛利率21.5%，比上年下降2.8 个百分点。目前油价处于上行通道，截止2021 年3 月23 日，英国布伦特原油价格较年初上涨23%。目前，公司主要化工产品价格均在上行通道，年初至今聚乙烯、聚丙烯以及尿素价格分别上涨17.09%、28.72%、10.37%，在油价回升以及农产品价格上涨的背景下，预计公司烯烃产品以及化肥产品价格均有望回升，利好公司业绩释放。

    　　公司进入产量增长期，量价齐升有望带动业绩释放：公司是煤炭企业中难得有成长性公司，公司目前在建煤炭产能4 对，分别为大海则煤矿1500 万吨/年（公司公告截至2020 年末工程进度71.5%，下同）依兰三矿240 万吨/年（工程进度66%）、苇子沟240 万吨/年（工程进度46.78%）、里必煤矿400 万吨/年（工程进度28.85%），合计产能2380万吨/年。煤化工方面，鄂尔多斯能源合成气制100 万吨/年甲醇项目建设进度已达91.95%。据公告，2021 年1-2 月，公司实现商品煤产、销量1930 万吨、4740 万吨，同比增长18.6%与38.5%。实现烯烃产、销量26 万吨与23.8 万吨，分别同比增长4.42%与35.23%。在煤价与油价中枢均有望上移的背景下，公司有望量价齐升，带动业绩释放。

    　　投资建议：买入-A 评级。预计2021-2023 年公司归母净利为110.35/112.79/114.87 亿元，折合EPS 分别为0.83/0.85/0.87。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大，6 个月目标价6.75 元。

    　　风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）煤化工产品价格大幅下滑