建科机械(300823)：崛起中的数控钢筋加工设备龙头

　　投资要点：

    建科机械是国内数控钢筋加工设备龙头厂商，2003年成立，2020年在创业板上市。公司产品线丰富，已实现弯箍、调直、剪切、弯曲、强化、组件成型等设备的全覆盖，收入主要来自钢筋桁架成型机（25.7%）、钢筋网成型机（13.9%）和弯箍机（13.1%）。

    行业分析：预计2025年行业规模为22.2亿元，2020-2025年的复合增长率为15.6%。驱动因素如下：1）农民工老龄化加速、人力成本迅速上升，而数控加工效率、精度高，且钢筋工厂集中加工配送为大势所趋，共同推动数控加工渗透率提升；2）装配式建筑快速发展，PC预制件的建造需要大量的钢筋加工设备，2019年来自装配式建筑的设备存量规模为50-75亿元；3）铁路、公路、桥梁等下游发展空间如继续保持，将带动钢筋未来5年需求保持3%的增长。

    公司分析：1）财务分析：2016年开始再次进入增长通道，收入和利润保持较快增速；得益于毛利率和期间费用管控力提升，公司盈利能力显著提升；2）竞争优势分析：公司研发实力显著高于国内竞争对手；公司产品用于多个知名基建项目，客户包括中国铁建、中国中铁、远大住工等各领域内头部公司。3）产能分析：募投项目将提升产能1070台/套，较当前增长82.3%。

    盈利预测及估值：我们预计公司2020-2022年收入分别为4.6亿元、5.8亿元和7.1亿元，同比分别增长-3.1%、26.0%和22.7%；归属于母公司的净利润分别为0.8亿元、1.1亿元和1.4亿元，同比分别增长-2.7%、28.9%和29.9%。考虑公司是数控钢筋设备细分领域龙头，具备稀缺性，且未来两年业绩的高增速，我们给予公司2021年30倍估值，目标价34.8元。

    风险提示：公司营业成本中直接材料占60%-70%，其中20%-30%为钢材类，钢材价格上涨将导致公司毛利率下滑的风险；下游基建发展不及预期、装配式建筑推进不及预期、数控钢筋加工渗透率提升不及预期的风险；公司募投项目投产后，产能利用率不及预期的风险。