鲁西化工(000830)：Q4环比持续改善 大规模资本开支项目启动

　　事件：公司发布2020 年报，全年实现营收175.92 亿元（同比-3.37%），归母净利润8.25 亿元（同比-52.22%）。2020Q4 单季度实现净利润3.54 亿元，环比提升45.11%。

    　　2020Q4 业绩持续环比改善，2021Q1 有望继续向上：受疫情及市场波动影响，主要产品的销售价格同比下降幅度较大，部分原料的采购价格波动较大，业绩同比下降。公司产品价格自2020Q2 开始进入上涨通道，Q3 以来输变电工程项目投入使用，单季度业绩持续好转，产品涨价效应体现，并且涨价已持续至2021Q1。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、甲酸、尿素2020 年均价同比2019 年/2021年初至目前均价比2020Q4 变动分别为-2.9%/+15.2%、-19.3%/+16.3%、-20.7%/+18.2%、-6.0%/+38.7%、-2.5%/+39.4%、-0.9%/-7.9%、+26.4%/+10.7%、-12.6%/+12.2%、-8.4%/+17.2%、-14.9%/+16.9%、-8.4%/+15.0%，2021Q1 业绩有望继续上行。公司2020 年化工制造业产销分别同比变动1.74%、1.63%。

    　　2020 年综合毛利率15.81%，同比下滑2.86 pct；但2020Q4 单季度毛利率达到19.71%，同比提升5.18 pct，环比提升4.37 pct，公司实施原料采购国产替代进口，降低成本。2020 年期间费用率9.01%，同比减少2.51 pct，成本控制能力加强。

    　　大规模新建项目布局，60 万吨/年己内酰胺 PA6 一期工程率先启动：据公告，公司2020 年在建工程期末余额31.67 亿元，较期初增加2.79 亿元，增长比例9.67%。输变电工程、多元醇原料路线改造等项目陆续投产，尼龙6、双氧水、高端氟材料一体化等项目进展顺利。中化入主后，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动，拟投资共140亿元建设60 万吨/年己内酰胺 尼龙6 项目、120 万吨/年双酚A 项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告，60 万吨/年己内酰胺 尼龙6 一期工程计划投资33 亿元，预计2022 年9 月完工，项目建成投产后，可新增30 万吨/年己内酰胺、30 万吨/年尼龙6 及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6 亿元。

    　　非公开发行募集资金33 亿元已全部使用完毕，改善财务结构：公司非公开发行股票439,458,233 股，中化投资发展有限公司以现金方式全额认购，募集资金32.96 亿元用于偿还公司有息负债及补充流动资金，有效改善了财务结构，为公司后续健康发展奠定了坚实基础。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年净利润分别为30 亿、38 亿、45 亿元，对应PE 9、7、6 倍，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。