金山办公(688111):用户数保持稳定增长 全年净利润翻倍

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:李天凡 日期:2021-03-25

  结论与建议:

      公司发布2020年年报,全年实现营收22.61亿元,同比增长43.14%;净利润为8.78亿元,同比增长119.22%;扣非后净利润为6.12亿元,同比增长94.59%,EPS为1.90元。其中4Q单季实现营收7.58亿元,同比增长41%,净利润为2.83亿元,同比增长44.19%。公司业绩符合预期。

      云协作办公已逐渐成为云时代的办公新趋势,公司持续创新,并抓住新兴技术趋势,将“协作”加入产品战略,有望持续受益移动办公和软件国产化,预计公司会员数将保持稳定增长。我们看好公司在办公软件领域的高成长性,给予“买入”评级。

      全年净利润翻倍,业绩实现高增长:2020年公司营收22.61亿元,同比增长43.14%,主要是机构授权业务和个人订阅业务保持高速增长,随着企业级云化需求逐渐显现,机构订阅业务也保持增长。分业务看,办公软件授权业务营收8.03亿,同比增长61.90%;办公服务订阅业务营收11.09亿,同比增长63.18%;互联网广告推广业务营收3.49亿,同比下降13.61%。

      净利润为8.79亿元,同比增长119.56%,增速快于营收,主要是受疫情影响,市场推广和差旅活动等受限,同时公司提高开支使用率,导致相关费用支出减少。扣非后净利润同比增长94.59%,主要是闲置资金理财收益及并购数科网维产生投资收益。4Q单季营收同比增长41%,净利润同比增长44.19%,增速较前三季度放缓,我们认为主要是国内疫情得到控制后,在线办公需求增速有所放缓。全年来看公司业绩实现高增长。

      毛利率同比提高,费用率明显下降:毛利率方面,2020年公司综合毛利率同比提高2.12个百分点至87.70%,主要是办公服务订阅业务毛利率提高3.98个百分点。费用率方面,公司整体费用率同比下降6.35个百分点至61.79%,主要是研发费用率下降6.47个百分点;管理费用率提高0.81个百分点,主要是股份激励费用增加及员工薪酬增加。公司控费效果显著,盈利能力提升。

      云化战略持续推进,用户数稳定增长:公司着力推进政企客户云化,通过云文档系统嵌入用户业务场景,提升产品的实际渗透率及使用频率。

      针对党政机关的公文写作需求推出“公文模式”,提升办公效率。对个人客户,主动调整广告策略,提升跨端协作体验,同时专注多人在线文档协作的场景开发,促使用户由单一编辑文档向协作用户转化,增强用户粘性。截至2020年12月31日,公司主要产品月度活跃用户(MAU)4.74亿,同比增长15.33%。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.85亿;移动版月度活跃用户数2.82亿;其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。2020年公司累计年度付费个人会员数1,962万,同比增长63.23%。

      公司用户数保持稳定增长。

      盈利预测:我们预计2021/2022 年净利润分别为11.14/14.38 亿元,yoy分别为+26.85%和+29.06%,折合EPS 分别为2.42/3.12 元,目前A 股股价对应的PE 为127 倍和98 倍,给予“买入”投资建议。

      风险提示:1、付费用户增长不及预期;2、云办公渗透率不及预期;3、新产品研发和推广不及预期。