中兴通讯(000063)：政企业务发力 研发投入力度继续加大

【投资要点】

    公司发布年报，2020 年度实现营收1014.5 亿元，同比上升11.8%；归母净利润为42.6 亿元，同比下降17.3%，低于前次预测，实现扣非净利润为10.4 亿元，同比上升113.7%。此外，公司发布2021 年第一季度业绩预告， 预计实现归母净利润18-24 亿元， 同比增长130.77%-207.70%。

    国内业务收入占比提升，政企业务为最快增长点。收入方面，分地区来看，公司国内市场受益于5G 基站建设进入高峰期，实现营业收入680.51 亿元，同比增长16.9%；国际市场受到海外疫情和中美摩擦影响，同比微增2.7%，实现营收334 亿元，国内市场占比提升。分业务看，公司运营商网络业务营收740.18 亿元，同比增长11.16%；政企业务收入为112.72 亿元，同比增长23.13%，在数据中心、企业安全、数字化转型等应用方面有较多斩获，成为公司增长最快的业务板块；消费者业务收入为161.60 亿元，同比增长7.75%，增长动力主要来源于手机、移动数据终端等市场。

    受国内运营商业务影响全年毛利率下滑明显，研发投入力度继续加大。毛利率方面，2020 年公司综合毛利率为31.6%，同比下降5.56个百分点，主要受国内运营商集采价格压力影响，相关业务毛利率下滑较大，但从Q3 和Q4 的单季表现来看已有改善趋势。公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别为7.5%/4.9%/0.4%/14.6%，同比变动分别为-1.2pct/-0.34pct/-0.65pct/+0.76pct；公司研发投入力度继续加大，有助于保持公司在5G 技术方面的领先地位，其他费用方面管控能力提升，综合来看，公司期间费用率同比下降1.4 个百分点。净利率方面，受到毛利率下滑影响，公司净利率同比下降1.71pct 至4.7%，四季度净利率环比有所提升。

    今年一季度业绩高增，仍将持续受益于5G 网络建设周期。业绩预告显示公司今年一季度预计实现归母净利润18-24 亿元，同比增长130.77%-207.70%，剔除公司通过转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认的税前利润约7.74 亿元外，依旧能够实现31.5%-108.5%的同比增长。主要原因为公司今年不断优化市场格局，实现营业收入同比增长，同时毛利率继续改善，带动盈利能力大幅提升。我们认为从5G 三期集采开始，运营商对主设备商的集采压价情况有望改善，叠加公司的成本优化能力，毛利率未来仍有提升空间。

    【投资建议】

    公司在国内积极参加运营商的5G 招标，国内份额稳居前列，在全球市场中，公司截至2020 年已经收获55 个5G 商用合同，根据公司年报援引Dell’Oro Group 的数据，在2020 年5G 基站全球发货数量份额统计中，公司在行业排名中居第二位。2021 年，国内新建5G 基站规模将继续提升，海外5G 建设有望加速落地，作为处于全球前列的通信主设备商，我们预计未来在全球的5G 市场中公司将继续实现突破，扩大份额。结合公司年报数据和未来发展趋势，我们略微下调了2021-2022 年的营收和毛利率预测，上调了公司期间费用率水平，并增加了2023 年盈利预测。预计公司2021-2023 年营收分别为1168.71/1359.21/1549.50 亿元，归母净利润分别为58.78/72.66/86.84 亿元，EPS 为1.27/1.58/1.88 元，对应PE 分别为23/19/16 倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    国内5G建设不及预期；

    海外拓展不及预期；

    中美贸易摩擦加剧；

    毛利率改善不及预期。