晨光生物(300138)公司动态点评：主力品种优势扩大 梯队产品快速增长

事件：公司发布2020 年年度报告，实现营业收入39.13 亿元，同比增加19.84%，实现归母净利润2.68 亿元，同比增长38.32%，实现扣非归母净利润2.26 亿元，同比增加26.34%。同时披露一季报业绩预告，预计今年一季度净利润约7200 万元~8100 万元，同比增长18.73%~33.57%。

    从产品看，主力品种优势扩大，梯队产品快速增长。主力品种辣椒红、辣椒精、叶黄素的市场份额持续提高，在疫情冲击下的2020 年展现出较强的经营韧性。辣椒红销量7300 多吨，同比增长约25%，连续十三年稳居世界第一；辣椒精销量1000 多吨，市场份额持续扩大；叶黄素产品销量约4.5 亿克，再上新台阶，且2020 年公司扩大万寿菊种植基地，已经在新疆、云南发展万寿菊种植20 多万亩。公司已形成成熟的多品种发展模式，主要在香辛料提取物、天然甜味剂、营养药用提取物等领域重点扩品种，多个产品销量实现了高速增长。花椒提取物销量持续提升，成为公司又一个位居世界前列的品种，并且公司加大了客户开发力度，花椒提取物新开发客户53 家，胡椒提取物新开发客户15 家，产品销量逆势增长。

    甜菊糖全年销售收入6910 万元，同比增长1.5 倍。营养药用类产品销售收入突破2 亿元，食品级叶黄素销量4600 多万克，销售收入突破亿元，同比增长61%；姜黄素销售3720 万元，同比增长约1.8 倍；葡萄籽提取物销量115 吨，同比增长40%以上。番茄红素、姜黄素等产品与国内外多家知名终端客户达成合作，提高晨光生物品牌影响力。保健食品业务进一步开拓OEM 模式、创新销售途径，实现销售收入2400 多万元，同比增长140%以上；珍品油脂系列产品销售实现新突破，销售收入5000 多万；棉籽板块架构重组，运营效率得到提升。

    从产品结构看，公司业务结构持续优化。公司产品主要可分为植提类和棉籽类两个板块，植提类收入占比由2019 年的53.69%提升至2020 年的57.57%，公司对毛利率更高的植提类产品有所侧重。

    从盈利指标看，公司盈利能力增强，ROE 提升明显。公司2020 年综合毛利率为16.66%，同比下降的原因是会计准则调整，公司将因履行合同发生的“发货费、装卸费、港杂费”从销售费用调整至营业成本列报，从而使销售费用率和毛利率均下降。如果根据往年同口径计算，去年毛利率应该是同比上升，主要是由于部分产品涨价以及产品结构优化，其中植提类毛利率为24.70%，同比提高3.23%。ROE 提高明显，为14.36%，同比提升了3.71%。

    从现金流看，公司经营活动现金流量净额持续改善。2020 年公司经营活动现金流量净额为5.3 亿元，改善明显，主要原因是销售收入增长、回款周期缩短、辣椒采购减少以及存货库存下降。从大趋势上看，公司的经营活动现金流会持续改善，原因主要在于公司三大主力品种市占率不断提高、增速及盈利能力趋于稳定，贡献较稳定的现金流，而也将有越来越多的品种成为世界前列的主力品种。

    未来3-5 年继续看好公司能实现较快的增长。公司从2013 年至今已连续8 年实现高增长，其核心增长逻辑是：三大主力品种（辣椒红、辣椒精、叶黄素）稳定增长，第二梯队品种快速发展。今年以及未来3-5 年的增长逻辑将与过去一致，公司将持续在优势领域深耕，扩大市场份额，提高综合竞争优势，继续开发潜力品种，实现业绩高速增长。

    投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，工业大麻取得加工许可证，未来空间大，预计公司2021-2023 年EPS 为0.65、0.84、1.06 元，对应PE 分别为22.2 倍、17.3 倍、13.7 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性