万盛股份(603010)：一季度业绩再创新高 毛利率持续改善

　　事件：公司发布一季度业绩预增报告，预计实现归母净利润1.83-2.01亿元，同比增长430%至480%，中值达1.92 亿元，同比+448.6%，环比+31.4%，创上市以来新高，系一季度产品价格持续上涨，毛利率持续改善影响。

    　　BDP 及TCPP 阻燃剂高景气，价格持续上行。由于欧盟无卤化法规政策，5G 基站及新能源汽车等市场对工程塑料的新增需求旺盛，BDP 供不应求，价格持续上行。BDP 截止3 月中旬，华东市场价格涨至39500元/吨，较年初上涨3000 元/吨，同比上涨20360 元/吨；TCPP 方面，截止3 月中旬，华东市场价格为21750 元/吨，较年初上涨1750 元/吨，同比上涨约11940 元/吨，主要源于江苏省安全环保整治行动，去年四季度两家主力磷系阻燃剂产能关停，影响全球约四分之一产能，市场短期供不应求。后期随着美国寒流影响消除，环氧丙烷等原材料的价格回落至正常水平，预计产品盈利有望改善。我们预期未来业绩有望环比向上。

    　　胺助剂及催化剂受益于安全卫生以及环保理念，需求旺盛。受新冠疫情影响，全球洗手液、杀菌剂和抑菌剂个人护理产品需求迅速增长，从而使季铵盐和脂肪叔胺系列产品需求增加，公司产品供不应求；另外公司的胺类及产品可用于工业染料废水的处理以及江河湖泊的净化和预防，随着国家工业环境的整治以及环保意识的增强，该业务市场持续增长。

    　　涂料助剂业务符合碳中和理念，VOC 减排推动行业发展。公司涂料助剂为生物基高分子材料，原料为腰果壳油和二聚酸等生物可再生资源，能够广泛的应用于船舶防腐、钢结构桥梁防腐、石油石化防腐等方面，具有保护环境和节约资源的双重功效，符合我国碳达峰和碳中和的相关政策要求，迎来长景气周期。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司一季度再创新高，核心产品BDP景气可看长，胺助剂及催化剂和涂料产能迎来加速释放期，山东项目接力长期成长性，预计2021-2023 年实现营收32.83/38.93/46.78 亿元，归母净利润6.96/7.87/9.54 亿元，对应PE 分别为15/13/11X，重申“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，安全、环保风险。