中科创达(300496)：盈利能力提升 智能IOT增速及毛利率超预期

　　投资要点：

    　　公司发布2020 年年报：实现收入26.28 亿元，同比+43.85%；实现归母净利润4.43 亿元，同比+87%；实现扣非后归母净利润3.66 亿元，同比+114%；经营性净现金流3.41亿元，同比+140%。

    　　公司智能手机、智能汽车业务收入增速符合预期，智能IOT 超预期。公司智能手机业务收入11.62 亿元，同比+20%，智能汽车业务收入7.7 亿元，同比+60%，智能IOT 业务收入6.95 亿元，同比+83%；此前我们预计公司智能手机业务同比增长21%、智能汽车业务同比增长60%，智能IOT 业务同比增长61%，预计整体收入增速为40%。推测智能IOT表现较好的主要原因是高通芯片在扫地机器人终端份额提升（例如高通APQ8053，也就是骁龙625 去除基带后的处理器，石头、科沃斯、iRobot 均有使用）。

    　　公司盈利能力显著提升主要来自两方面：期间费用率下降和毛利率提升。2020 年公司归母净利润率为16.88%，较2019 年提升3.87%——其中1.59%来自毛利率提升，2.95%来自期间费用率下降（管理费用率下降1.53%、销售费用率下降0.59%、财务费用率下降0.83%）。2020 年因激励产生的股份支付费用为7198 万元，去年同期为847 万元。若不考虑股份支付费用影响，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率下降幅度合计为4.91%。财务费用率下降主要是因为利息收入增加（今年利息收入2023 万元，去年362万元，增加较多推测是因为定增募集资金作为银行存款产生利息所致）。

    　　毛利率提升主要是由于智能IOT 业务毛利率大幅提升6.57%，其次是毛利率较高的智能汽车业务比重持续提升所致。此前我们推算公司智能汽车业务毛利率大约60%，智能手机业务大约40%，智能IOT 业务大约20%~30%。受益于越来越多OEM 和Tier1 选用高通智能座舱芯片，公司客户数量持续增加，公司智能汽车业务比重从2019 年26%提升至2020 年29%，公司技术服务和软件开发服务（两者大部分代表NRE）毛利率分别提升5.11%和1.91%。另外公司智能IOT 业务毛利率较上年提升6.57%至22.91%，此前我们预计公司2020 年IOT 业务毛利率为22%，超过预期水平。

    　　MM和RW 在2020 年合计贡献净利润7858 万元，2022 年RW 无形资产摊销结束管理费用率将明显下行。RW 为创达在2017 年收购的公司，MM 为创达在2018 年收购的公司，两者收购时评估增值产生无形资产摊销，各自分摊5 年，其中2021 年是RW 无形资产摊销的最后一年，预计2022 年可见管理费用率明显下行。其中公司软件许可收入下滑25%，主要是由于全球车市受疫情影响销量下滑，导致RW 的Royalty 收入下降所致。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级。由于公司期间费用率下降和毛利率提升超预期，我们将公司2021/2022 年EPS 预测从1.31 元/1.73 元上调至1.47 元/2.10 元，并新增2023年盈利预测，预计EPS 为2.77 元，对应PE 分别为81 倍/57 倍/43 倍，维持增持评级。