鲁西化工(000830):受益主营化工品涨价 叠加新产能促成长 盈利拐点向上

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强/贺顺利 日期:2021-03-24

  事件:公司发布2020年年报,报告期实现营业收入175.92亿元,同比-3.37%;归母净利润8.25 亿元,同比-52.22%;其中第四季度单季营业收入55.15 亿元,同比+23.55%,环比+18.69%;归母净利润3.54亿元,同比-58.1%,环比+45.11%。拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元(含税)。

      主要观点:

      1. 主营产品涨价,一体化化工园区龙头迎接盈利向上拐点经过多年的发展,公司打造一体化新材料产业园,形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。公司主要产品包括:

      聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、有机硅、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、甲胺、DMF 等。

      2020 年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润0.15 亿元、2.07 亿元、2.44 亿元、3.54 亿元,环比持续改善,主要由于公司主营产品价格20Q4 进入加速上涨阶段,DMC 均价2.4 万元/吨,同比+41.8%。聚碳酸酯均价2.1 万元/吨,同比+29.94%。己内酰胺均价1.04 万元/吨,同比+13.94%。公司2020 年第四季度毛利率19.71%,环比+4.37%。

      公司主营产品产销量情况如下:(1)聚碳酸酯产能26.5 万吨,产能利用率60.3%,销量15.7 万吨,下半年平均售价为14581 元/吨。(2)己内酰胺产能30 万吨,产能利用率115.32%,在建产能30 万吨。(3)尼龙6 切片产能30 万吨,产能利用率90.35%,在建产能30 万吨,销量26.6 万吨,下半年平均售价为10645 元/吨。(4)甲酸产能40 万吨,产能利用率66.92%。(5)双氧水(折百)产能25 万吨,产能利用率116.02%,在建产能15 万吨,销量46.8 万吨,下半年平均售价为1431 元/吨。(6)多元醇产能75 万吨,产能利用率97.1%,其中辛醇销量38.8 万吨,下半年平均售价7877 元/吨;正丁醇销量33.7万吨,下半年平均售价6702 元/吨。(7)甲烷氯化物产能22 万吨,产能利用率108.77%。(8)DMC 销量3.5 万吨,下半年平均售价19288元/吨。

      2. 多个在建项目促成长

      2020 年第四季度,公司新增资本支出5.84 亿元,在建工程达到31.67亿元,固定资产达到215.15 亿元,在建工程/固定资产实现14.72%。

      聊城化工产业园输变电工程项目成功投运,实现园区外电引入。主要在建工程为60 万吨己内酰胺-尼龙6 一期工程,高端氟材料一体化项目,聚碳酸酯项目,双氧水项目与乙烯下游一体化项目。其中高端氟材料一体化项目投资额31.51 亿元,预计2021 年6 月完工。己内酰胺一期项目计划投资33 亿元,预计2022 年9 月完工,项目建成投产后,可新增30 万吨/年己内酰胺、30 万吨/年尼龙6 及配套产品,预计年可新增销售收入42.6 亿元,利税7.6 亿元。同时,公司120 万吨/年双酚A 项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目分期分步的方案正在研究制定中。

      2020 年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团,有望帮助公司迈上新征程。中长期按聊城市绿色化工产业集群发展规划:以先进煤气化为先导,进一步加强煤化工、盐化工、石油化工和氟硅化工产业的有机结合,大力发展高端化工新材料,建设聚碳酸酯、己内酰胺·尼龙6、有机硅、煤化工、尼龙66、异氰酸酯(MDI、TDI)六个百万吨级产业集群,未来成长空间大。

      3.盈利预测及评级

      我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为22.52 亿、27.8 亿和31.47 亿元,EPS 分别为1.18 元、1.46 元和1.65 元,对应PE 为12.06X、9.77X、8.63X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著,产品布局丰富,受益本轮化工品景气提升,叠加未来新产能逐步释放,盈利拐点向上,维持“买入”评级。

      风险提示:需求下滑,产品价格大幅波动、项目进展不及预期