协鑫能科(002015):碳中和下新能源运营与综合能源服务双线拓展

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:王颖婷 日期:2021-03-24

  投资逻辑:公司是天然气发电领域龙头企业,综合布局有风力发电、垃圾发电、生物质发电、燃煤热电联产等领域,现已成为国内领先的新能源发电运营商。1)碳达峰碳中和政策下风光运营占比将大幅提升,天然气发电有望较快增长,公司受益于整体行业高增长。2)2020H1 并网装机容量为3170.64MW,其中燃机热电联产2497.14MW,风电215MW,清洁能源供应占比达90%,公司风电在建储备项目多,2020 年抢装后预计投产超过300 MW,此外公司持续收购优质运营资产,天然气及风电装机增长为公司带来主要增量。3)公司围绕新能源发电领域持续开拓配售电、储能、电力需求侧管理、数据中心等领域,储备IDC约11000 个机柜的备案,市场化售电业务超过130.5 亿千瓦时,拓展能源综合服务业务。4)积极探索REITs 或可助力盘活存量资产,后续分红可期。

      领先的民营绿色能源运营商,2020 业绩逆势上扬。2020Q1-3 公司实现营业收入81.6 亿元(+4.5%);实现归母净利润6.3 亿元(+46.9%);期间费用率为10.7%(-0.4pp);毛利率为24.3%(+4.1pp),净利率为11.2%(+2.2pp)。疫情对公司产能带来一定影响,但由于煤炭、天然气价格的下降利好以及内部经营管理方面的提升,公司业绩较同期逆市上扬。预计公司全年累计完成发电量156.7亿千瓦时,预计归母净利润为7.76-8.88 亿元,同比增长40.2-60.4%,扣非后净利润为6.3-7.2 亿元,同比增长107.1-137.5%。

      热电联产项目构成公司盈利增长护城河,风电在建储备丰厚增量可期。2020H1公司已并网装机容量为3170.64MW,其中燃机热电联产2497.14MW、燃煤热电联产332MW,热电联产装机容量占比89.2%。热电联产项目及风力发电在运、在建、拟建及拟收购项目重组,未来发展增量可期。

      从能源生产向综合能源服务转型,打造领先的移动能源服务商。公司拟与中金资本签署《战略合作协议》,发起以“碳中和”为主题的产业基金,总规模不超过100 亿元,首期规模约40 亿元。基金将围绕移动能源生态进行股权投资,主要投向充换电网络、网约车出行平台、智能车辆管理平台、电池资产管理、电池梯次利用等移动能源产业链上下游优质项目。

      盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.61/0.74/0.91 元,对应PE 为14x/11x/9x,预计未来三年归母净利润增速超过20%,给予公司2021 年15 倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级,对应目标价11.1 元。

      风险提示:成本端波动风险,资产负债率较高风险,项目建设低于预期风险等。