海鸥住工(002084)：20Q4净利润同比+155% 全年超预期重归正增长

　　事件描述

    　　公司发布2020 年度业绩快报：报告期内，公司实现营业收入33.40 亿元，同比增长29.99%；归属于上市公司股东的净利润1.53 亿元，同比增长17.15%。业绩表现超预期。

    　　事件点评

    　　2020Q4 营业收入同比+39%，归母净利润同比+155%，内销收入大幅增长。根据业绩快报，我们测算公司2020Q4 单季度实现营收10.22 亿元，同比增长38.86%，归母净利润0.56 亿，同比增长154.55%。2020Q3，公司实现营业收入9.97 亿元，同比增长55.68%；归母净利润0.56 亿元，同比增长3.50%。其中，Q3 内销收入同比增长87%。报告期内，公司持续深化内装工业化产业链布局，完成海鸥冠军56.45%、越南大同奈51.45%、广东有巢氏100%股权收购并有效整合。同时，装配式整装战略升级，公司业务拓展至瓷砖模块，加速进入住宅整装卫浴领域，完成全品类布局。公司布局越南，为进一步开拓RCEP 区域市场打下基础，外销产品在欧美国家属抗疫必需产品，订单持续饱满，因此，公司内外销业务均实现了较快增长。

    　　整装卫浴B 端+C 端双渠道布局，收购科筑集成进入精装房住宅项目，2020 上半年接单量迎来爆发式增长。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”

    　　两大定制整装卫浴品牌，高、中、低产品线覆盖差异化定位市场，拥有柔性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件，目前B 端已拓展8 家战略集采供应商，C 端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。报告期内，公司突破瓷砖整装卫浴技术，收购科筑集成100%股权，成功进入万科等精装房住宅项目。公司现有整装卫浴产能超过20 万套/年，浙江13 万套和苏州6.5 万套年产能预计2020 年底投产。

    　　内装工业化全产业链布局进一步完善，全屋空间+全品类部品部件版图初步形成。公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈，积极进入国内内装工业化部品部件及服务的市场，大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居的自有品牌内销业务；同时公司加快转型升级步伐及配合国家战略，继续拓展内销市场及一带一路市场，深化智能制造、机器换人、大数据信息化等措施努力降低经营成本，并积极布局在越南等东南亚国家海外设厂。

    　　投资建议

    　　预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为1.53、1.93、2.44 亿元，同比增长17.15%、24.95%、27.36%，对应EPS 为0.27/0.34/0.44 元，PE 为23.26、18.61、14.61 倍，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装卫浴业务发展不及预期等。