丽珠集团(000513)：净利润符合预期 核心产品快速放量

　　业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：营业收入人民币105.20 亿元，同比增长12.10%；归母净利润人民币17.15 亿元，同比增长31.63%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　消化道、促性激素领域保持快速增长。2020 年，1）消化道领域（占总收入的23.5%）：艾普拉唑肠溶系列收入同比增81.2%，丽珠得乐收入同比增7.2%；2）促性激素领域（占总收入的18.2%）：

    　　亮丙瑞林微球收入同比增27.0%。此外，氟伏沙明及哌罗匹隆收入同比增33.0%和101.8%，抗病毒颗粒收入同比增52.0%。此外，公司公告拟以7.24 亿元受让天津同仁堂40%股份，2020 年天津同仁堂归母净利润为1.61 亿元。我们认为有望加强公司中药板块布局，对公司整体投资收益有正面作用。

    　　原料药毛利率同比提升，诊断试剂业务板块存在亮点。2020 年，原料药板块收入同比增长3.84%，毛利率为32.19%，同比增长1.20个百分点。随着重点产品海外注册的不断增加，我们认为公司原料药产品海外市场竞争力及占有率有望进一步提升。2020 年，诊断试剂业务收入同比增83.29%，毛利率为70.05%，同比上升8.91个百分点，主要由于新冠检测试剂盒的销售。公司的多重液芯、单人份化学发光与分子核酸检测等特色平台产品于2020年实现了成功的市场导入。

    　　研发进一步发力，微球和单抗平台有望逐渐进入收获期。2020 年研发费用达到9.9 亿元，同比增长19.55%。我们预计公司重组抗IL-6R 人源化单抗、曲普瑞林微球（一个月）、PD-1 单克隆抗体（胸腺癌）有望最快于今年提交上市申请，奥曲肽微球有望于明年春节前提交上市申请。阿立哌唑微球临床试验目前正处于临床I 期，醋酸亮丙瑞林微球（3 个月）正在开展I 期临床试验并完成III 期临床遗传备案。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司对于天津同仁堂的投资收益和公司未来研发进一步推进，我们上调2021/2022 年EPS 预测9%/16%至2.34 元/2.77 元（对应同比增长28.3%/18.1%），同时上调2021/2022 年归母净利润9%/16%至22 亿元/26 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年17.6倍/14.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年12.0 倍/10.2倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑公司主营业务维持稳定，维持A 股目标价52.00 元（对应22.2 倍2021 年市盈率和18.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有26.2%的上行空间），同时维持H 股目标价39.60 港元（对应14.5 倍2021 年市盈率和12.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有21.1%的上行空间）。

    　　风险

    　　产品销售和研发进展不及预期。