柏楚电子(688188)：Q4景气持续提升 定增扩充新品值得期待

年报显示Q4 景气进一步提升。公司近期年报披露2020 年全年实现归属母公司净利润3.71 亿元，同比增长50.46%；实现扣非净利润3.04 亿元，同比增加35.76%，在一季度受国内疫情影响下实现高增长难能可贵。简单测算预计Q4 单季度实现扣非净利润107.05%增长，相较于Q3 进一步提速。

    制造业超持续景气支撑业绩再超预期。公司作为激光切割设备产业上游控制系统企业，在中低功率段市场份额遥遥领先国内同行，技术积淀深厚，充分受益到此轮国内制造业投资景气复苏，参考国盛宏观组预测，2021 年全年制造业投资有望达到11.5%增长，其中Q1 有望实现37%同比增长，长景气周期支撑公司报表超预期增长。

    高功率国产替代加速，受益量价齐升。公司在控制系统环节议价能力突出，无降价压力，激光器全功率段持续价格下降带动激光切割渗透率加速提升，公司充分受益。另外在激光切割功率中枢持续上移的背景下，控制系统均价从1.5 万到5 万，行业持续扩容，公司在高功率市场进口替代加速，20 年成果显著。

    定增扩产智能切割头、焊接机器人及控制系统等，客户粘性提升。21 年新产品智能切割头以及超快激光切割控制系统有望实现从0 到1 突破，产业链国产化有望进一步提升。随着激光切割功率段中枢上移，智能切割头需求量大幅提升，以普雷兹特为代表的外资厂商垄断市场，售价以及后续服务成本高昂，公司借助控制系统对接优势，推出两款智能切割头产品，目前反馈良好，21 年有望加速放量。另外应用于脆性材料等切割的超快激光切割控制系统在超快激光器加速放量的背景下亦有望实现国产替代。公司近期定增募集10 亿元，用于：1）智能切割头扩产项目；2）智能焊接机器人及控制系统产业化项目；3）超高精密驱控一体研发项目。多产品线布局，加强客户粘性。

    盈利预测与估值。激光产业趋势明确，公司业绩成长确定性高，我们预计2021/2022 年净利润分别为5.36/7.37 亿元，现价对应50、37 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：国内疫情控制不及预期等。