德赛电池(000049)：业绩符合预期 消费电池长期成长动能仍将持续

　　2020 年业绩符合我们预期

    　　德赛电池公布2020 年报：营收193.98 亿元，同比增长5.2%，归母净利润6.7 亿元，同比增长33%，位于此前预报区间25.5-37.4%中值偏上。对应4Q20 单季度：营收66.31 亿元，同比增长12%，归母净利润3.01 亿元，同比增长85%。

    　　2020 年德赛的成长动能主要来自：1）苹果iPhone 12 量价齐升，Airpods Pro、Apple watch 等可穿戴品类增长强劲。2）笔记本电脑、海外电动工具等业务也有不错表现。3）去年解决少数股东权益问题后，8 月起并表口径从75%提升至100%。使德赛在疫情以及华为出货下滑的背景下，仍保持了不错的成长性。

    　　展望1Q21，我们预计德赛有望延续4Q20 的高成长态势，进一步优于市场预期：1）受苹果iPhone 整体延后影响，1Q21 仍有不错成长性，2）扫地机器人、吸尘器等电动工具需求较好，3）苹果及非苹穿戴类产品也有较好表现。

    　　中长期来看，我们认为德赛的成长动能仍然清晰，少数股东权益处置等举措有望带来管理层积极性及经营决策效率提升，打开中长期成长动力。此外，去年12 月公告在子公司层面引入战略投资者ATL，我们认为将塑造消费电池行业新格局。

    　　发展趋势

    　　苹果业务：1Q21 淡季不淡，2Q21 iPhone 电池面临一定挑战。1）iPhone：考虑到iPhone 12 整体备货延期，我们认为1Q21 相关收入仍将维持不错表现，但受12 mini 需求下滑影响，公司2Q21 单季度将面临一定压力；2）Apple watch、Airpods 等：我们认为Applewatch 今年仍将延续高成长，公司作为PACK 环节核心供应商有望持续受益，AirPods 份额持续增长，也将贡献明显增量。

    　　非苹业务：电脑、电动工具和智能硬件等品类百花齐放。1）电脑：

    　　我们认为行业整体需求仍较为乐观，电池软包趋势推动公司份额持续提升，贡献稳定业绩增量；2）智能家居：随着智能化、无线化趋势，吸尘器、扫地机等智能家居品类有望持续更新换代，公司作为消费电池PACK 头部供应商有望受益；3）我们预计公司可穿戴及移动充电宝品类及客户将持续丰富，推动收入快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/22e EPS 4.50/5.46 元，当前股价对应2021/22e16.6/13.6x P/E。维持跑赢行业评级及目标价95.0 元，对应2021/22e21.1/17.4x P/E，对比当前仍有27%上升空间。

    　　风险

    　　iPhone 出货量不及预期；非苹果业务开拓不及预期。