晨光生物(300138)：20年业绩高增 经营现金流表现亮眼

　　20 年净利高增，21Q1 高增长延续，20 年经营现金流净额显著增加3.22 日发布2020 年年报，20 年实现营收39.1 亿（同比+19.8%），归母净利润2.68 亿（同比+38.3%），业绩表现符合预期（前次业绩预告归母净利2.52-2.83 亿）；20Q4 营收12.0 亿（同比+25.6%），归母净利0.6 亿（同比+35.2%）。同时发布21Q1 业绩预告，预计21Q1 归母净利0.7-0.81 亿，同比+19%~34%，其中非经常性损益影响约360 万，净利高成长延续。20 年积极开拓市场的同时持续推行缩短回款周期政策，20 年销售商品、提供劳务收到的现金同比+18%，公司经营现金流量净额5.2 亿（19 年为-0.24 亿），表现亮眼。我们预计公司20-22 年EPS 0.62/0.77/0.90 元，维持“增持”。

    　　主力产品领先地位持续扩大，梯队产品实现快速增长主力产品来看，20 年辣椒红销量7300 多吨，同比+25%左右，连续十三年稳居世界第一；辣椒精销量1000 多吨，市场份额持续扩大；叶黄素产品销量4.5 亿克，叶黄素产品（普通级）销售价格同比增幅超30%，公司积极统筹原料，销量和销售额均实现增长，同时公司通过预售模式，平抑价格波动、维护行业健康发展。梯队产品方面，受益于代糖兴起及公司甜菊糖苷技艺优化，甜菊糖销售收入6910 万，同比+1.5 倍；珍品油脂系列产品实现新突破，实现收入5000+万；营养药用类产品发展势头良好，收入突破2 亿；保健食品进一步开拓OEM 模式，实现收入2400+万，同比+140%以上。

    　　品类+规模优势凸显，看好盈利能力持续提升

    　　20 年总体毛利率16.7%，同比-1.1pct，销售费用率同比-3.3pct 至1.3%，主要系新会计准则下部分销售费用调整至营业成本；管理费用率同比+0.1pct，研发费用率同比+0.6pct，推动归母净利率同比+0.9pct 至6.8%。

    　　我们看好公司盈利能力有望稳步提升：1）公司持续在优势领域深耕，扩大市场份额，取得较大议价权；2）公司具备领先的提取技术及较强的原材料掌控力，成本优势明显；3）继续发力营养保健等潜力品种，同时子公司腾冲云麻公司20 年获工业大麻加工许可证，未来有望形成新的利润增长点。

    　　植物提取龙头不断积累竞争优势，维持“增持”评级公司作为植物提取领域龙头，优势品种稳步提高市场份额，梯队产品增速快、毛利率较高、前景可期，产品结构有望持续丰富，为收入/净利快速增长奠定基础，我们上调盈利预测，预计21-22 年归母净利3.47/4.31 亿（前次3.3/4.25 亿），预计23 年归母净利5.04 亿，对应21-23 年EPS 为0.62/0.77/0.90 元，参考可比公司21 年平均PE 28x（Wind 一致预期），给予其21 年28x PE，目标价17.36 元（前次18.27 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：主要产品价格波动，原材料价格波动，食品安全问题。