云铝股份(000807):新增产能持续释放 水电铝受益于碳中和

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤 日期:2021-03-23

  核心观点:

      事件:公司披露2020 年年报,2020 年实现营业收入295.73 亿元,同比增长21.78%,实现归母净利润9.03 亿元,同比增长82.25%,实现扣非归母净利润7.71 亿元,同比增长128.31%。

      点评:公司2020 年业绩符合市场预期。据Wind 一致预期,预计云铝股份2020 年归母净利润为8.76 亿元,公司归母净利润符合市场预期。

      新增电解铝产能持续释放,公司业绩进入高速增长期。据百川资讯,鹤庆溢鑫二系列4 工段22.5 万吨电解铝产能于2020 年4 月通电投产,文山铝业50 万吨电解铝产能于2020 年9 月完成投产,云铝海鑫二期35 万吨电解铝产能于2020 年9 月开始通电。随着电解铝相关项目的逐步达产,公司电解铝产能持续释放,公司利润进入了高速增长期。

      水电铝长期受益于碳中和政策,2020 年碳足迹值明显降低。据公司社会责任报告,2020 年10 月,公司获得了七种产品碳足迹认证证书。

      公司通过利用云南的清洁水电资源、调整产品结构、优化工艺路线、采用先进节能和碳减排技术等手段,不断降低单位产品的碳排放强度。

      2020 年较2018 年每吨重熔用铝锭的碳足迹值明显降低0.19 吨CO2。

      盈利预测及投资建议:基于2021-2023 年长江有色电解铝含税均价分别为16100 元/吨、17000 元/吨以及17000 元/吨的假设,预计公司2021-2023 年营业收入分别为427.97 亿元、486.63 亿元以及486.63亿元,归母净利润分别为33.28 亿元、47.66 亿元以及47.50 亿元,EPS 分别为1.06、1.52、1.52 元/股,对应当前股价的市盈率分别为10.09 倍、7.04 倍以及7.07 倍。参考可比公司估值,我们认为给予公司2021 年15 倍PE 较为合理,对应公司合理价值为16 元/股,给予公司 “买入”评级。

      风险提示:公司电解铝项目投产不及预期,电解铝价格大幅下跌。