当升科技(300073)2020年报点评：锂电材料产销新高 装备业务逆势增长

事项：

    公司近期发布2020 年年报。公司2020 年实现营收31.83 亿元，同比增长39.36%，归母净利润3.85 亿元，同比增长284.12%，扣非归母净利润2.44 亿元，同比增加189.89%。非经常性损益体现在：1）汇兑收益7498 万元；2）中科电气股票出售收益6700 万元；3）政府补助2556 万元，合计影响1.41 亿元归母净利润。

    评论：

    锂电材料全球化布局，产品销量再创新高。2020 年公司锂电材料营收30.02亿元，同比增加39.8%，三元正极材料和钴酸锂合计出货2.4 万吨，同比增长58%，其中国际客户出货量占比接近70%。目前公司产品在LG 化学、三星SDI、SKI 等外资龙头企业的供应占比持续提升，客户结构持续改善。

    开发达科思品牌，装备业务逆势增长。2020 年中鼎高科营业收入1.7 亿元，同比增加57.99%，销量2155 台，同比增加29.66%，实现净利润4153 万元，同比增长89.45%。中鼎高科在报告期内成功开发达科思品牌，采用授权代理销售模式，与中鼎高科形成高低搭配，全方位抢占模切机市场。同时，中鼎高科重塑销售团队，开发战略客户，目前，中鼎高科模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链，终端客户包括三星、苹果、华为、小米、索尼、OPPO、联想、比亚迪、VIVO 等国际知名品牌。

    高镍产品稳定供货，持续引领行业发展。公司长寿命NCM811 产品目前已实现对某国际大客户稳定批量供货，月出口规模达百吨以上；公司NCMA 高镍四元材料目前已送样国际主流电池生产商，客户对测试结果给予高度评价。除此之外，公司第二代固态锂电及其关键材料已完成开发，富锂锰基产品完成小试工艺定型及送样，客户反馈良好，公司正针对该新产品进行优化升级。

    基地建设顺利推进，产能规模持续高增。公司不断优化产能布局，加快新基地建设，截止2020 年底，公司锂电材料总产能4.4 万吨，其中在建产能1 万吨，建成产能3.4 万吨，2020 年实际有效产能2.5 万吨，其中钴酸锂产能2880 吨。

    智能装备产能由2500 座提升至3000 座，产能利用率继续维持高水准。

    盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.05/8.51/11.02 亿元，对应EPS 分别为1.33/1.88/2.43 元，对应PE 36/25/20 倍。考虑到公司是全球正极龙头企业，正极材料产能持续释放将持续带动公司高速发展，我们给予公司2021 年45x PE，对应目标价60 元，上调评级至“强推”。

    风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。