每周策略研究：市场或迎弱反弹 政策推动结构性机会

　　主要观点

    　　上周市场主要指数下跌，两市成交额有所回落。沪综指、深成指、创业板指周K 收阴，一周分别下跌1.40%、2.09%、3.09%。行业板块整体跌多涨少，轻工制造（2.94%）、国防军工（2.89%）、综合（2.77%）表现尚可；非银金融（-4.08%）、电子（-3.29%）、电气设备（-3.21%）等表现较差。沪深两市上周日均成交额为7524.33 亿，较上期8673.36 亿回落13.25%。

    　　指数估值约处于历史中上分位，北向资金流入87 亿元。截至3 月19 日，沪综指、深成指、创业板指、上证50 动态PE 分别为15.55 倍、29.85 倍、58.76 倍、13.47 倍，分别位于历史67.72%分位、75.73%分位、69.40%分位与90.23%分位。对比3 月12 日呈收缩态势，指数估值略有回落，仍处于历史（十年）中上分位，其中上证50 处于偏高分位。

    　　上周北上资金呈现净流出状态，以人民币计陆股通北向合计流入87.08 亿元，其中沪股通流入6.76 亿，深股通流入80.32 亿。银行间流动性相对充沛，SHIBOR（1 周）报2.1990%，十年期国债收益率周五收3.2364%。

    　　经济基本面继续保持恢复性增长，与2019 年相比增势平稳。工业增加值两年平均增速保持在近年来较高水平，制造业整体强劲，其中装备制造、高技术制造业两年平均增长分别为10.2%和13.0%，结合PMI 已连续12 月位于扩张区间来看，工业恢复形势良好。

    　　受国内疫情防控得力，经济恢复持续稳步推进，海外经济复苏形势较好，外需订单持续恢复。投资表现相对平淡，结构性特征明显，高技术产业相对活跃。消费略显低迷，部分消费动能未完全释放，此外1-2 月份的“就地过年”使部分可选消费被限制，随着我国疫情防控形势的稳定，消费有望稳步恢复。我们认为当前经济基本面恢复基础仍有待巩固，整体表现出生产强于需求的特征，后续仍需密切关注需求端的复苏形势。

    　　中美仍有分歧，双边摩擦或边际缓和。3 月18 日-19 日，中美高层战略对话在美国阿拉斯加展开，这是自拜登政府上台来中美高层的首次正式对话，其结果对推测拜登政府对华态度有一定影响。虽然会后双方未联合发表声明，但中美均表示对话是“坦率的”，并提到寻求或扩大“合作”等词汇。自2018 年以来，中美贸易摩擦已成为两个大国实力间的战略竞争，我们在年度报告中曾提到，拜登政府上台有望边际缓解但无法完全恢复中美间的竞争态势，在此情况下，中美摩擦已并非决定市场走势的核心因素。

    　　盈利窗口将到来，政策催化结构性机会。4 月是A 股年报披露的密集期，这一时点市场更多的关注企业自身盈利能力与估值的匹配度，个股上的表现将更优于指数。近期碳中和领域不断催化，结合“十四五”规划纲要政策催化主题将带来中长期投资机会。周末易纲行长在“中国发展高层论坛”讲话表示，我国货币政策始终保持在正常区间，有较大的货币政策调控空间，并表示实施好稳健的货币政策。我们认为当前时点美债收益率对市场的波动影响边际减弱，市场有望脱离连续下行趋势，出现弱反弹，但更重要应在结构选择上，关注“十四五”规划纲要重点领域及未来政策推动的板块，如碳中和、科技创新、数字经济等。行业方面可关注券商、消费、顺周期、新基建。

    　　风险提示：疫情超预期、美股大跌超预期、经济下行超预期