旭升股份(603305):受益新老客户放量 20年业绩高增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文康/陆嘉敏 日期:2021-03-23

事件:公司公布2020 年报:实现营业收入16.3 亿元,同比增长48.3%;实现归母净利润3.3 亿元,同比增长61.1%。

    点评:

    受益于新老客户放量,20 年业绩高增长。2020 年,特斯拉全球产量51.0万辆,同比增长39.6%,其中国产Model 3 产量14.6 万辆;公司对特斯拉实现销售收入7.1 亿元,同比增长23.8%,营收占比43.5%。同时,公司来自非特斯拉客户收入约9.2 亿元,同比增长75.0%。受原材料价格上升等因素影响,2020 年公司毛利率同比下降1.1 个百分点至32.9%。三费方面,2020 年公司销售费用率同比下降1.1 个百分点至0.8%,管理费用率同比下降2.0 个百分点至7.8%,财务费用率同比上升0.4 个百分点至1.3%。

    其中,20Q4 特斯拉产量18.0 万辆,同比增长71.4%,环比增长23.9%。公司20Q4 实现:1)营收5.2 亿元,同比提升63.2%,环比提升18.6%;2)毛利率28.3%,同比下降6.5 个百分点,环比下降6.5 个百分点;3)归母净利润1.0 亿元,同比提升44.5%,环比提升13.3%。

    2021 年特斯拉新车&新产能爬坡提速,公司业绩高增长有望延续。随国产Model Y 上市热销及上海超级工厂二期产能爬坡,我们预计特斯拉2021 年产量有望达到90 万辆,同比增长76.5%,将为公司带来较大的业绩弹性。

    其中21 年Model 3 国产20 万辆、海外产25 万辆;Model Y 国产18 万辆、海外产20 万辆;Model S/X 产量合计7 万辆。

    加速新客户、产品拓展,打开中长期增长空间。2020 年,公司非特斯拉客户持续放量,客户结构进一步优化。其中对采埃孚销售额1.4 亿元,同比增长175.9%,占营收比例上升为8.6%,随着2021 年采埃孚多个定点产品陆续量产,预计后续将进一步放量;对北极星实现销售额1.1 亿元,同比增长48.2%,营收占比上升至7.0%,销售势头良好。此外,公司对长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户销售额均实现同比大幅增长。

    投资建议:Model Y 及Model 3 均为“从0 到1”的明星产品,加之公司新客户的快速开拓,业绩有望在未来几年维持高增长。我们将公司2021 年至2022 年的归母净利润由4.7 亿元、6.2 亿元上调至4.8 亿元、6.5 亿元;对应EPS 为1.08、1.46 元/股;维持“增持”评级。

    风险提示:特斯拉产销不及预期、新客户及新业务拓展不及预期、疫情持续扩散等。