洛阳钼业(603993)：20年业绩符合预期 降本成效显著

核心观点：

    20 年归母净利同增25.40%，业绩整体符合预期。据年报，公司20 年实现营收1129.81 亿元，同增64.51%，主要是19 年7 月完成收购IXM公司并纳入合并报表；归母净利23.29 亿元，同增25.40%；经营活动现金流84.92 亿元，同增398.14%；资产负债率61.34%，同增3.69个百分点，业绩整体符合预期。

    稳产仍是主旋律，成本下降可期。20 年，TFM 铜、钴产量分别为182597吨、15436 吨，同增2.61%、4.11%；巴西铌、磷产量分别为9300 吨、109 万吨，同比+24.18%、-0.63%；三道庄钨、钼产量分别为8680吨、13780 吨，同降19.04%、7.63%；NPM 铜、金产量分别为26997吨、0.65 吨，同比-5.58%、+5.64%。20 年，公司矿业板块生产运营成本实现同口径同比削减超过 29.30 亿元，随着TFM 铜钴矿生产流程的持续优化和巴西铌磷矿选矿指标的持续提升，公司后续降本成效仍可期。

    给予公司“买入”评级。预计公司21-23 年EPS 分别为0.16/0.18/0.20元/股，对应3 月22 日收盘价的PE 分别为36/30/28 倍。公司现金流贴现的权益价值为1358 亿元，其中TFM 铜钴矿625 亿元，三道庄钼矿346 亿元，巴西铌磷矿256 亿元。对应A 股合理价值为6.29 元/股，按照当前AH 溢价比例，对应H 股合理价值为5.68 港币/股，考虑到公司稳产降本和扩张潜力，给予公司A 股与H 股“买入”评级。

    风险提示。新冠疫情为金属价格带来不确定性；贸易业务规模大，风控不严可能导致较大亏损；汇率大幅波动可能造成汇兑损失。